华峰测控(688200)：单季度营收创历史新高 终端市场、下游封测厂商景气向上

　　单季度收入创历史新高，下游市场景气度回升，维持“买入”评级公司2025H1 实现营业收入5.34 亿元，yoy+40.99%，营业收入保持稳步增长，我们认为主因全球半导体行业延续企稳回升态势下，公司凭其技术优势与客户持续深化合作，保持产品更新迭代，市占率有所提升；实现毛利率74.70%，同比下滑1.15pcts；实现归母净利润1.96 亿元，yoy+74.04%，我们认为主因收入增长的同时，销售及管理费用率规模经济效应显现。单季度而言，公司Q2 实现收入3.37 亿元，yoy+39.03%，qoq+70.40%；实现毛利率74.34%，同比下滑1.94pcts，环比下滑0.95pcts；实现归母净利润1.34 亿元，yoy+50.30%，qoq+116.13%。
　　当下汽车及工业等市场景气度回升，带动公司下游需求，此外公司也依靠出色的产品力不断拓展市场，并研发STS 8600 进击数字芯片测试领域，我们维持此前盈利预测：公司2025-2027 年分别实现营业收入11.8/14.2/18.1 亿元，实现归母净利润4.3/5.5/7.4 亿元。当前收盘价对应PE 为59.4/47.0/34.7 倍，维持“买入”评级。
　　半导体市场增长强劲，终端复苏态势较好，下游封测厂商维持高景气度据WSTS，2025H1 全球半导体市场规模达3,460 亿美元，同比增长18.9%，分下游而言：（1）AI 数据中心与其他高性能计算是绝对的增长引擎，2025 年AI 服务器市场增速或超过30%，HBM 市场更是供不应求；（2）消费电子方面，得益于“以旧换新”等政策支持，相关芯片需求（SoC、电源管理等）正在走出谷底。（3）工业市场景气度较高，据TI FY25Q2 法说会，工业市场在中国所有下游中增长领先。（4）汽车半导体市场存在部分库存压力，但长期趋势不变。
　　综合而言，随着更广阔的下游市场开始进入上行，我们预计下游封测厂商将会维持高景气度，据伟测科技，其6 月稼动率已达到90%。因此，公司作为上游测试设备厂商，有望受益下游高景气，迎来订单增长。
　　STS 8600 进军数字芯片测试领域，打开收入增长空间为应对人工智能、高性能计算及汽车电子等前沿应用对芯片算力与集成度的极致追求，公司于2023 年成功推出了面向SoC 及高端数字芯片测试的全新一代平台——STS 8600。该系统在测试通道数、频率及并行处理能力上实现了关键性突破，将公司技术能力从成熟的模拟、混合和功率领域，战略性地提升至高精尖的数字芯片测试领域，为把握未来十年的技术变革与长期发展注入了强大动力，当下该产品已经进入客户验证阶段，规模商业化进展可期。
　　风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。
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