华创交运红利资产2025年中报综述：公路、港口业绩略增 铁路业绩承压 持续看好红利资产配置价值

　　公路：25H1 通行费收入略有分化，业绩韧性较强。1）2025H1 上市公司通行费收入略有分化。9 家主要高速公路上市公司25H1 合计实现通行费收入272.5亿元，同比下滑0.7%。通行费收入前三：山东高速（49.14 亿元）>宁沪高速（46.04 亿元）>招商公路（44.78 亿元）。2）业绩：2025H1 公路行业整体归母净利润增速为3.1%，H1 业绩增速排名：深高速（+24%）>粤高速A（+23.6%）>赣粤高速（+21.8%）>东莞控股（+20.5%）>四川成渝（+19.9%）；Q2 公路行业整体归母净利润增速为1.5%，Q2 业绩增速排名：东莞控股（+699.2%）>现代投资（+80.6%）>深高速（+59.1%）>赣粤高速（+42.1%）>四川成渝（+24.2%）。
　　2025H1 公路行业整体扣非净利增速为1.5%，Q2 为-1.5%。3）当前股息率：四川成渝（5.1%）>山东高速（4.6%）>粤高速A（4.4%）>东莞控股（4.1%）>皖通高速（4.1%）>楚天高速（4.1%）>山西高速（4.1%）>招商公路（4.0%）。
　　港口：集装箱延续高景气，散杂货预计环比改善。1）吞吐量：上半年全国吞吐量保持稳健增长。根据交通运输部数据，H1 全国港口总货物吞吐量同比增长4.0%，集装箱吞吐量同比增长6.9%。1-7 月份，货物吞吐量同比增长4.4%，集装箱吞吐量同比增长6.2%。2）业绩：2025H1 港口行业实现归母净利润218.2亿元，同比增长0.7%，其中Q2 同比增长3.3%，行业显现较强的增长韧性。
　　H1 业绩增速排名：辽港股份（+110.8%）>宁波港（+16.4%）>厦门港务（+9.4%）>南京港（+8.8%）>青岛港（+7.6%）；Q2 业绩增速排名：辽港股份（+821.8%）>厦门港务（+51.3%）>北部湾港（+40.4%）>宁波港（+28.1%）>青岛港（+8.6%），辽港股份业绩大增主要收益于公司收回长期款项转回信用减值损失以及投资收益同比高增等因素。2025H1 港口行业整体扣非净利增速为4.5%，Q2 为4.8%。3）货种：主要货种增速分化较大，集装箱、铁矿石上半年增速最快：
　　集装箱（+7.7%）>铁矿石（+3.8%）>煤炭（-1.8%）>原油（-3.5%）。4）当前股息率：唐山港（5.0%）>青岛港（3.7%）>招商港口（3.6%）>上港集团（3.5%）>重庆港（3.1%）>宁波港（3.0%）。
　　铁路：25H1 业绩下滑，煤炭仍承压。1）京沪高铁：25H1 实现归母净利润63.16亿元，同比下降0.64%，其中Q2 归母净利润33.52 亿元，同比下降1.22%。公司上半年业绩相对稳定，其中，京福安徽公司首次实现半年度盈利。2）大秦铁路：25H1 实现归母净利润41.15 亿元，同比下滑29.82%，其中Q2 归母净利润15.44 亿元，同比下滑45.2%。公司业绩下滑主要受运量下降、业务结构调整以及新业务市场培育的影响。3）广深铁路：25H1 实现归母净利润11.09亿元，同比增长21.55%，其中Q2 归母净利润6.41 亿元，同比增加75.38%，公司上半年客货运营收均取得增长。4）当前股息率：大秦铁路（4.3%）>京沪高铁（2.2%）>广深铁路（2.2%）。
　　投资建议：持续看好交运红利资产长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H 股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE 水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，以及可视为行业ETF 增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。2、港口：长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；推荐唐山港高分红优质港口标的。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。
　　风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。
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