电投能源(002128)2025年中报业绩点评：煤电铝协同发展 业绩稳健

　　本报告导读：
　　煤炭板块业绩稳健性远高于同行；Q2 受益于成本端氧化铝价格下跌，电解铝盈利同环比提高；煤企转型先锋，新能源业务成为公司业绩新增长点。
　　投资要点：
　　维持盈利预测 ，上调目标价，增持评级。公司公告 2025H1 实现营收144.64 亿元，同比+2.38%，归母净利27.87 亿元，同比-5.36%，其中Q2 实现归母净利12.28 亿元，同比+22.76%，环比-21.26%，公司Q2 业绩环比下滑主因煤业板块成本Q2 季节性提高，同比提高主要来自电解铝和新能源业务拉动。维持公司2025~2027 年EPS 为2.31、2.36、2.41 元。给予公司2025 年行业平均的12 倍PE，上调目标价至27.72 元，维持增持评级。
　　煤炭板块业绩稳健性远高于同行。公司2025H1 煤炭产量2,263.08万吨，同比-0.19%，销量2,177.45 万吨，同比-1.98%。吨煤收入206元/吨，同比-1 元/吨，吨煤成本94 元/吨，同比+8 元/吨，煤价下行期，公司煤价稳健性领先于行业，煤炭板块实现毛利24 亿元，同比-9.6%。公司煤炭销售90%为长协销售，且蒙东褐煤价格一直以来保持相对低位稳定，展望下半年，预计公司煤炭板块维持相对稳定。
　　Q2 受益于成本端氧化铝价格下跌，电解铝盈利同环比提高。1）公司2025H1 电解铝产量45.23 万吨，同比+0.98%，销量45 万吨，同比+0.58%。吨铝收入17952 元/吨，同比+2.38%，吨铝成本13892 元/吨，同比+5.06%，电解铝公司霍煤鸿骏（持股51%）实现净利润10亿元，同比+6.42%，毛利下降而净利提高，预计受益于公司加强各项费用管控。2）公司少数股东权益主要来自电解铝公司霍煤鸿骏（持股51%），2025Q2 少数股东权益3.26 亿元，由此测算Q2 霍煤鸿骏实现净利润约6.6 亿元，同比提高约28%，环比提高约75%，预计主要受益于成本端氧化铝价格下跌。
　　煤企转型先锋，新能源业务成为公司业绩新增长点。1）截至2025H1，公司新能源装机约500 万千瓦，2025H1 新能源发电量42 亿千瓦时，同比+37.23%，受益于此，新能源发电板块实现毛利6.4 亿元，同比+42.05%，成为公司业绩新增长点。2）2025H1 火电发电量24 亿千瓦时，同比-2.64%，通辽霍林河坑口发电公司实现净利润0.5 亿元，同比-18.16%，预计主要受电价下跌影响。
　　风险提示：煤价下跌超预期、铝价下跌超预期
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