江海股份(002484)：超级电容、铝电解电容有望在AI服务器中广泛应用

　　公司单季度营收再创历史新高。1H25 公司实现营收26.94 亿元(YoY+13.96%)；归母净利润3.58 亿元(YoY +3.19%)；扣非净利润3.44 亿元(YoY+8.96%)。对应2Q25 公司实现营业收入15.36 亿元(YoY +17.02%，QoQ+32.69%)；归母净利润2.06 亿元(YoY -1.92%，QoQ +35.82%)；扣非净利润2.07 亿元(YoY +10.54%，QoQ +51.01%)。盈利能力上，1H25 公司毛利率为24.93%(YoY -0.01pct)；净利率为13.42%(YoY -1.46pct)。
　　AI 服务器高压化带来铝电解电容量、价齐升。1H25 公司铝电解电容营收22.29 亿元(YoY +16.70%)，毛利率26.75%（YoY +0.19%)。增长主要源于两方面：一是光伏领域因5 月31 日后上网电价政策由固定价格转为市场化定价，刺激了抢装需求；二是UPS 电源、通信电源等领域需求持续旺盛。新产品方面，MLPC 在AI 服务器领域批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长。随着AI 服务器电源高压化，市场对电容器提出了更高耐压和更小体积的要求，预计将带动牛角型电容用量显著提升。此外，用于AI 服务器的牛角型铝电解电容器的化成箔工艺，将由传统的化学腐蚀技术升级为原子沉积技术，产品单价也将随之提高。
　　超级电容有望在AI 服务器和调频侧实现规模化应用。1H25 超级电容营收1.62 亿元(YoY +48.93%)，毛利率16.86%(YoY -3.71%)，营收增长而毛利率下降主要系公司为开拓超容新应用领域所致。长期来看，随着AI 芯片功耗激增，训练或推理过程中服务器会出现较大的功率波动，超容能够在电力负载突然变化时提供瞬时功率补偿，平抑负载浪涌，保障整个系统的正常运行，避免对区域电网造成冲击，因此超容有望成为AI 算力集群的标配组件。公司的EDLC、LIC 已获得国内外多个头部企业认证，其中EDLC 因在运行过程中发热量更低、成本更具优势且产能充裕，有望率先实现规模放量。综合考虑AI 服务器、储能、智能电表及可控核聚变等多领域需求的增长，超级电容市场有望迎来爆发，公司目前已着手推进产能扩张。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
　　AI 算力集群高压化带动公司铝电解电容和超级电容需求，上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润8/11/15 亿元(前值为8/9/10 亿元)，同比增速17%/45%/38%，当前股价对应PE 36/26/19x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；扩产不及预期；新产品研发不及预期。
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