9月投资月报：关注老消费中的新变化 推荐中升控股

　　核心观点
　　事件：本月SW社服行业涨跌幅为+5.05%，其中，酒店餐饮（+9.3%），专业服务（+6.6%），旅游及景区（+4.4%），教育（+2.9%）行业重要动态及新闻：1）8月5日-18日期间，总台转播成都世界运动会、WTT横滨冠军赛、男篮亚洲杯、世界人形机器人运动会等超550场赛事及相关内容，累计触达全国超25亿观众人次；2）TOPTOY获得由淡马锡领投的战略融资；3）DeepSeek发布新一代大语言模型DeepSeek-V3.1。
　　细分板块跟踪及观点：
　　餐饮：淘闪补贴结构优化，或驱动正餐表现改善。
　　1）结合阿里业绩会信息，Q2以来淘闪的成功将推动补贴力度延续，但补贴结构将进一步向高价值订单转移，我们认为Q4正餐市场或将显著受益，建议关注具备开店势能和经营效率优化，且外卖占比较高的正餐公司，小菜园、绿茶集团。
　　2）新茶饮：虽然8月以来受补贴力度降低影响，茶饮品牌同店增速有所放缓，但从各品牌Q2运营数据看，仍符合我们前期观点判断，即TOP2依托竞争优势，在堂食和开店势能上显著优于其他品牌，我们预计古茗未来仍将保持较快的开店增速，同时蜜雪受益于国内蜜雪主牌+幸运咖良好的开店增长，以及低价定位对补贴退坡的敏感度较低等影响，26-27年仍将保持显著高于行业的增速。推荐古茗，蜜雪集团。
　　其他连锁业态：重点关注汽车服务市场困境反转，业绩弹性可观。汽车服务行业存在显著的二元周期叠加特征，在宏观周期向下（消费降级）+产品周期影响下，豪华燃油车经销、汽车后市场服务行业在过去三年均经历景气下行，主要体现为新车端销售毛利率由正转负、售后端顾客消费决策频率拉长、客单价下滑。但我们认为，伴随盈利承压推动行业主动、被动的供给去化开启，新车端的销售负毛利状态不会长期持续，同时优于汽车销售、服务的本地化属性极强，落后供给退出将优化现有玩家盈利能力。此外，新的产品周期到来也将对汽车经销商主营的传统豪华燃油车销售构成利好。推荐途虎，建议关注中升控股。
　　出行旅游：体验经济驱动市场增长，暑期文旅消费表现亮眼。各OTA平台陆续发布暑期出游市场报告，据飞猪和美团报告显示，今年”旅游+线下活动”的融合模式表现亮眼。在”苏超”赛事助力下，南京成为美团暑期十大热门旅游城市榜首，赛事期间当地文旅订单支付量同比增长11%，奥体中心周边酒店订单量同比暴涨333%。同时，时代少年团演唱会带动场馆周边旅游搜索量增长7倍，上海文旅消费同比增长31%，酒店订单量增长45%。线下演出和线下赛事市场蓬勃发展，推动文旅消费提质升级。下半年多项赛事和演唱会仍在储备中，我们认为赛事/演唱会经济有望持续助力旅游出行市场，为行业注入新活力，推荐同程旅行、携程集团。
　　AI+教育与人力资源加速落地，商业化进程开启新增长空间：AI技术持续选代，DeepSeek于8月正式发布新一代大语言模型DeepSeek-V3.1，标志着模型在效能和答案准确性方面进一步提升。产业端AI商业化落地持续推进，具体体现在以下领域：
　　1）教育方面，卓越教育于8月底推出AI学情、AI阅读、AI学伴及自适应学习产品四项AI教育解决方案，构建“师一机一生”三元协同教学模式。已落地项目中，粉笔AI刷题班截至2025年上半年已销售约5万人次，实现收款约2000万元；希沃课堂智能反馈系统同期已覆盖超3000所学校，AI备课功能激活用户数超过20万。我们认为，AI+教育红利有望持续释放，随着产品与模型不断升级，AI技术有望赋能教育行业，推动新一轮增长。推荐豆神教育、天立国际控股。
　　2）人力资源方面，科锐国际表示，2025年上半年公司基于CRM系统及人岗匹配系统等技术工具，推动业务团队效率提升约14%以上。此外，在新发布的未蛙智能体工具辅助下，未蛙平台交付offer数量持续增长，7月与8月均实现约100%的环比提升。AI在人力资源领域，尤其是在人岗匹配与招聘流程优化方面降本增效成效显著，预计未来将继续深度赋能该行业发展。推荐北京人力、外服控股，建议关注科锐国际。
　　风险提示：自然灾害及其他不可抗力的风险；消费力恢复不及预期的风险；宏观经济下行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com