佰维存储(688525)：瞄准高性能存储及晶圆级先进封测

　　本报告导读：
　　佰维存储瞄准AI 端侧相关产品布局、晶圆级先进封测业务赋能、自主研发主控芯片设计等，未来长期价值量空间巨大，毛利中枢有望显著改善。
　　投资要点：
　　投资建议。 佰维存储瞄准AIoT 相关产品布局、存储先进封测业务赋能、自主研发主控芯片设计等，未来长期毛利中枢有望显著改善，我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现营收87.28/108.83/132.99亿元，同比+30.4%/24.7%/22.2%；归母净利润4.65/7.10/9.57 亿元，同比+188.6%/52.6%/34.8%；对应EPS 1.00/1.52/2.05 元/股。我们给予一定PE 估值溢价75x PE，对应目标市值348.75 亿元；以PS 法计，给予公司5.2x PS，对应公司目标市值453.86 亿元。因此，公司对应目标市值区间348.75~453.86 亿元，中值401.3 亿元，对应目标价85.93 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
　　佰维存储深耕存储解决方案，发力晶圆级先进封测。公司积极布局芯片IC 设计、先进封测、芯片测试设备研发等技术领域，获得国家集成电路产业投资基金二期战略投资，2024 年6 月成功入选“科创50”指数样本股。先进封测方面，公司通过位于东莞松山湖子公司广东芯成汉奇布局晶圆级先进封测，瞄准FOMS 及先进存算合封CMC 系列，旨在满足新时代对大容量存储和存算合封的需求。
　　存储市场供需结构将有望显著改善，原厂开启报价调升。2025 年初，各NAND Flash 原厂均采取更为坚决的减产措施，缩减全年投产规模，有利于快速减轻市场供需失衡的压力，为价格反弹铺定基础。
　　我们认为，存储市场供需结构将有望显著改善，包含原厂减产、智能手机库存去化、AI 及DeepSeek 效应等因素将推升存储需求，从而缓解供过于求的局面，迎来价格回升。
　　覆盖海内外知名AI 端侧客户，深耕AI 眼镜高ASP 领域。佰维存储2024 年在手机、PC 外的AI 新兴端侧领域，智能穿戴进入了Meta、小米等全球头部客户， AI 新兴端侧领域营收超过10 亿元，同比增长约294%，为Ray-Ban Meta 提供ROM+RAM 存储，为国内主供。
　　公司已构建完整的产品布局，致力于满足AI 终端对大容量、高速度、低功耗和高集成度的严苛要求。
　　风险提示。存储价格上升不及预期；终端需求不及预期；公司先进封测项目进展不及预期；国产替代进展不及预期。
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