能源金属周报：战略金属板块或迎价值重估 推荐关注稀土磁材、钨等关键金属

　　报告摘要
　　RKAB 审批周期由三年缩短至一年，或提升镍矿紧缺预期
　　截止到9 月5 日，LME 镍现货结算价报收15,110 美元/吨，较8 月29 日下跌0.53%，LME 镍总库存为215,418 吨，较8 月29 日增加2.80%；沪镍报收12.1 万元/吨，较8 月29日下跌0.16%，沪镍库存为26,986 吨，较8 月29 日增加2.07%；截止到9 月5 日，硫酸镍报收28,100 元/吨，较8 月29 日价格持平。根据SMM，菲律宾原料方面，本周菲律宾西南海域当前正有低气压形成并向北移动。受其影响菲律宾中部、西部以及北部都有较大范围降雨。受影响严重的RioTuba、Zambales、Honmohon 和D 岛有累计100mm 以上降雨。南北Surigao 也有80mm 以上的累计降雨。Tawitawi、东Davao 和Zamboanga 等地降雨则相对较小。对发运和开采，造成一定影响。印尼原料方面，火法矿方面，苏拉威西地区在九月份仍处于旱季，仅在部分地区偶有小雨出现。哈马黑拉的天气状况相比上周也有所改善。这意味着多数矿区的雨季影响已逐步缓解，潜在地将释放更多矿石供应进入市场。配额方面，主要矿山的RKAB 修订已基本获得批准，正接近完成。总体而言，印尼镍矿石供应预计将在未来几周有所增加。湿法矿供应方面，随着主要矿区天气状况的改善，市场供应量正逐步接近过剩。预计在九月份，关于将RKAB 审批周期由三年缩短至一年的新规将正式发布。这或许使得冶炼厂提前预期未来可能出现的矿石紧缺，从而对矿石价格形成支撑并维持在稳定水平。
　　刚果（金）钴出口禁令将于9 月22 日到期，需关注后续变动
　　截至9 月5 日，电解钴报收26.85 万元/吨，较8 月29 日价格上涨0.19%；氧化钴报收208 元/千克，较8 月29 日价格上涨0.97%；硫酸钴报收5.32 万元/吨，较8 月29 日价格上涨0.19%；四氧化三钴报收218 元/千克，较8 月29 日价格上涨2.16%。根据SMM，电解钴方面，供给端方面，冶炼企业维持长单供应，贸易商跟随盘面报价，部分企业为实现成交，报价小幅下降。需求端方面，夏休结束，但市场未出现明显的改善，下游厂商依旧维持刚需采买，实际成交偏淡。这主要有两个原因，一是钴价偏高压缩下游企业生产利润，部分贸易商反映当前下游合金厂采购镍为主，钴需求依旧偏弱。二是当前离9 月22 日刚果（金）禁令已不远，下游企业在政策不明朗的情况下，暂时控制采购量。未来在原料短缺的影响下，钴中间品和钴盐价格上涨有望带动电钴跟涨，但其自身高库存以及相对低迷的需求对价格上涨将存在一定抑制，需要关注电钴何时　　反融钴盐。整体上看，作为全球最主要的钴生产国，刚果（金）拥有丰富的钴资源，供应全球电动汽车电池供应量约四分之三钴产量。并且中国作为全球最大的钴消费国之一，长期以来高度依赖刚果（金）的钴原料供应。刚果（金）禁令延长加剧了国内钴原料供应不确定性，对钴价有所支撑。考虑到刚果（金）禁令将于9 月22 日到期，若该禁令继续延期，全球钴供应或有进一步收紧预期从而支撑钴价进一步上行，后市需关注刚果（金）钴出口禁令变动情况。
　　本周锑价持稳运行，供应短缺对锑价或有支撑截止9 月5 日，国内锑精矿平均价格为16 万元/吨，较8月29 日价格持平；国内锑锭平均价格为18.25 万元/吨，较8月29 日价格持平。据SMM 评估，2025 年8 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上升22.5%左右。详细来说，目前SMM 评估的33 家调研对象中有13 家厂家停产，和上月相比减少4 家；18 家厂家呈产量缩减状态，和上月相比增加4 家；2 家厂家产量基本正常，比上月相比没有变化。从锑锭产量的情况来看，自7 月产量整体降至4000 吨以下之后，8 月产量回升至4000 吨以上，不过4000 吨左右的产量还是与正常生产水平相差较远。海外矿源目前依旧无法大量进入国内市场，市场人士表示预计2025 年9 月全国锑锭产量较8 月相比变化可能不会太大，维持稳定或者小幅升降的可能都存在。总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。
　　锂步入金九银十传统旺季，下游需求具备一定刚性支撑
　　截止到9 月5 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 7.47 万元/吨，较8 月29 日下跌6.15%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为7.55 万元/吨，较8 月29 日下跌1.70%。据SMM 数据，截至9 月4 日，碳酸锂周度产量为19419 实物吨，环比增加2.04%。库存方面，截9 月4 日，碳酸锂样本周度库存总计14.01 万吨，较8 月28 日去库1044吨，上游冶炼厂去库3510 吨至3.95 万吨，中下游材料厂累库2407 吨至5.52 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库410 吨至4.54 万吨，截至8 月31 日，锂盐厂锂矿库存为100602 吨（折LCE），环比增长1217 吨。根据SMM 数据，2025 年8 月，国内碳酸锂月度总产量再创新高，突破8.5万吨大关，环比增长5%，同比大幅增长39%。锂供应整体呈现结构性变化，锂云母端碳酸锂产量占比已下滑至15%，而锂辉石端碳酸锂产出占比超过60%，成为供应主力。同时，当前正处于“金九银十”传统旺季，下游材料厂和电芯厂采购意愿有所增强，库存周期小幅拉长，下游需求具备一定刚性支撑。
　　截止到9 月5 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为871.00 美元/吨，较8 月29 日下调23 美元/吨。根据SMM，上游矿山及囤货商惜售情绪持续存在；需求方，因近日碳酸锂期货价格不断下探，需求方对锂矿心理价位随之下跌，在当前买货情绪较强。当前市场上询价行为较为活跃，但因双方心理价位错　　配，成交情况较为清淡。后市锂精矿价格或随碳酸锂价格同步变动。
　　市场采购需求回暖，镨钕价格下行空间有限
　　截止到9 月5 日，氧化镧均价4300 元/吨，较8 月29 日价格持平；氧化铈均价10,880 元/吨，较8 月29 日价格上涨1.78%；氧化镨均价64.35 万元/吨，较8 月29 日价格下跌0.70%；氧化钕均价64.25 万元/吨，较8 月29 日价格上涨0.71%；氧化镨钕均价58 万元/吨，较8 月29 日价格下跌2.11%；氧化镝均价1,635 元/公斤，较8 月29 日价格上涨1.24%；氧化铽均价7,325 元/公斤，较8 月29 日价格上涨3.61%。根据SMM，在镨钕市场方面，由于氧化物市场价格持续低迷，贸易商对后市价格缺乏信心，纷纷抛售套现，进一步压低了市场报价，导致氧化镨钕价格显著下滑。然而，由于价格波动较大，分离企业报价意愿较低，市场观望情绪浓厚。
　　金属市场同样受到氧化物价格走弱的影响，部分金属企业的报价有所下调，但头部金属企业仍保持坚挺，不愿低价出售。下游磁材企业普遍持观望态度，市场询单较为冷清。总体来看，下游磁材企业采购需求疲软，使得整个稀土市场询单冷清，成交量稀少。预计短期内，随着贸易商低价抛售逐渐结束以及金属企业补库采购，市场上的低价货源将减少，镨钕价格的下行空间有限。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8 月22 日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需关注中美贸易协定情况。
　　锡矿供应紧张对锡价有支撑，后续需持续关注海外供应情况
　　截止到9 月5 日，LME 锡现货结算价34,785 美元/吨，环比8 月28 日下跌2.11%，LME 锡库存2,230 吨，环比8 月28日增加10.95%；截止到9 月5 日，沪锡加权平均价27.18 万元/吨，较8 月28 日下跌0.60%；沪锡库存7,773 吨，较8 月28日增加2.74%。根据SMM，缅甸矿源补充依然有限，尽管缅甸佤邦部分企业获采矿许可，但受雨季、地震及设备供应延迟影响，实际出矿量预计推迟至四季度，非洲矿虽有增量但运输周期长且品位波动大，难以缓解短期紧缺，海外供给仍存不确定性。锡锭端，云南部分冶炼企业开始停产检修，本周云南江西两地精锡冶炼企业开工率出现下滑，合计开工率跌至59.11%，延续了今年以来低开工运行的常态。根据锡业股份公告，锡业分公司即将于8 月30 日起进行停产检修，预计时间不超过45 天，考虑到公司作为全球锡龙头，锡年产能较为可观，此次停产检修或将进一步提升市场精炼锡供给预期。根据印尼贸易部数据，印尼7 月出口精炼锡3,792.22 吨，较上年同期的3,408.96 吨增加11.2%，但低于6 月的4,465 吨，且印尼许可证审批仍受腐败调查影响，此外，印尼政府计划将RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年　　一次，要求企业 2025 年 10 月重新提交相关文件；且某印尼头部企业采矿许可证尚在变更流程中，双重因素叠加下，预计将继续影响 8 月印尼实际锡锭出口数量，可能对全球精锡短期供应稳定性造成扰动。总体来看，缅甸进口持续低迷叠，且印尼出口恢复有限，供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。
　　本周钨价继续大幅上涨屡创历史新高，钨精矿市场持续收紧对钨价仍有支撑
　　截至日，白钨精矿（65%）报价27.75 万元/吨，较8 月29日价格上涨11.22%；黑钨精矿（65%）报价27.90 万元/吨，较8 月29 日价格上涨11.16%；仲钨酸铵（88.5%）报价40.15万元/吨，较8 月29 日价格上涨7.79%。2025 年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000 吨，较2024年度第一批指标减少4000 吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。SMM 据海关总署数据统计，7 月钨品出口合计1692.7 吨，与6 月的钨品出口数据1262.7 吨相比，环比增加了34.1%；而与去年7 月的钨品出口数据相比，同比增加了25.2%。不过，受前期出口数据锐减影响，今年1-7 月钨品出口仍同比下降17.9%。从当前市场格局来看，钨精矿市场持续收紧，市场流通货源紧张，矿山可用指标较少，市场等待新指标释放，另外江西等地环保及矿权方面审查等因素制约部分矿山难以放量，短期内矿端几乎不存在增量预期。多重因素叠加下，预计短期钨精矿市场将继续维持偏强运行态势，这也为整个钨产业链的价格提供了强有力的支撑。对于后市，需关注钨全年指标数据的变化情况、出口情况以及部分新增矿山的释放进度。
　　哈原工及Cameco 均下调26 年铀产量指引，铀供给偏紧预期持续对铀价或有支撑
　　根据同花顺数据，7 月Nuexco 交易所现货铀价格为58.95美元/磅，虽然较2024 年2 月高位81.32 美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016 年的低位18.57 美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco 在6-K 备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/Key Lake 项目的铀浓缩物产量为1400 万至1500 万磅，低于此前1800 万磅的预测。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于 2026 年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 5%。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
　　投资建议
　　本周沪镍价格环比下跌，预计在九月份，关于将RKAB审批周期由三年缩短至一年的新规将正式发布。这或许使得冶炼厂提前预期未来可能出现的矿石紧缺，从而对矿石价格形成支撑并维持在稳定水平。受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
　　本周钴价偏强运行，冶炼企业产量继续下行。刚果金政府此前宣布延长3 个月钴的临时禁令影响，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2 月22 日暂停出口的7 个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于21 年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。后市需关注刚果（金）钴出口禁令变动情况。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】、已建立完整的钴产业链且在刚果（金）拥有稳定的钴矿石供应渠道的【寒锐钴业】、铜钴产能同步扩张的【腾远钴业】。
　　本周锑价持稳运行，根据SMM，总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
　　本周国内碳酸锂价格环比下跌，2025 年8 月，国内碳酸锂月度总产量再创新高，突破8.5 万吨大关，环比增长5%，同比大幅增长39%。锂供应整体呈现结构性变化，锂云母端碳酸锂产量占比已下滑至15%，而锂辉石端碳酸锂产出占比超过60%，成为供应主力。同时，当前正处于“金九银十”传统旺季，下游材料厂和电芯厂采购意愿有所增强，库存周期小幅拉长，下游需求仍具备一定刚性支撑。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3 年仍有矿端供给增量的公司，受益标的有【天华新能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】、【国城矿业】 、【大中矿业】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】。
　　美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8 月22 日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需关注中美贸易协定情况。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。
　　本周沪锡价格环比下跌。整体看，云南地区原料短缺问题依旧严峻，冶炼厂锡矿库存普遍低于30 天安全线，低品位矿石占比上升导致加工成本高企，缅甸进口持续低迷叠，且印尼出口恢复有限，供应紧张局面短期内难以缓解，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　2025 年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。
　　受益标的有2025H1 钨精矿（65%）产量为 1849.93 吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司 100%股权的【中钨高新】、2024 年APT 产量为3,724.62 吨的【翔鹭钨业】、2024 年APT 产量为2.53 万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到 1.5 万吨以上的【厦门钨业】、2025H1 钨金属产量为3,948 吨的【洛阳钼业】。
　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）印尼镍供给释放超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
　　10）中国出口管控政策超预期变动；
　　11）地缘政治风险。
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