非银金融行业重大事项点评：当华尔街遇上区块链：纳斯达克的探索

　　事项：
　　2025 年9 月8 日，纳斯达克正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了关于代币化交易“Tokenized Form”的规则提案，核心目标是在不破坏现有国家市场体系（NMS）的前提下，引入代币化证券结算的合规通道。若获批准，预计美国存托结算公司（DTC）将在 2026 年三季度上线链上结算功能。
　　评论：
　　代币化的合规逻辑与SEC 沟通策略：纳斯达克在提案中强调，代币化并非发行新币，而是传统证券的一种替代结算形式。本次于 2025 年9 月8 日提交的提案，是美国资本市场首次尝试在合规层面为证券代币化结算提供路径。其说服SEC 的主要逻辑包括：1）投资者需求驱动：投资者对于可持有与交易代币化版本的证券的需求正在上升，其他法域也在推进；在美国框架内提供合规渠道可有助于满足需求、保证美国资本市场的竞争力。2）兼容现有监管框架：不削弱国家市场体系（NMS）的情况下引入代币化结算。只需小幅规则调整即可把代币化纳入现有国家市场体系（NMS），从而不削弱 NBBO（可以理解为现有股票报价系统）、避免碎片化和投资者保护削弱。3）同权同质原则：代币化证券与传统证券在 CUSIP、股东权利和撮合优先级上完全一致，仅在清算层面采用链上方式。
　　实施机制与技术安排：提案细节显示，代币化的核心在于清算环节的链上化：1）基础设施：通过DTC 完成链上清算与结算，需进行技术改造。2）交易环节：代币化证券与传统证券共用同一订单簿、享有同等撮合优先级。3）操作方式：成员下单时可勾选“tokenization flag”，指示希望以代币化形态完成结算。交易所将该信息传递至DTC，由DTC 完成代币铸造与账户对账。4）安全设计： DTC 将参与者者在其DTC 账户中的记账头寸转入DTC 控制账户，铸造（mint）对应代币并发送到成员的DTC 注册链上钱包，并与控制账户对账，交易完成。
　　提案明确指出，代币化并非新币发行，而是为市场主体提供的一种合规结算选项。若获批准，预计 DTC 将在 2026 年三季度推出链上结算功能，这或将意味着“同权同质”的证券代币化时代开启。
　　投资建议：在美国资本市场率先推动代币化合规路径的背景下，全球范围内的监管与交易所预计将加快跟进，中国香港地区或有望成为最早响应的离岸市场。可以关注香港证监会（SFC）、港交所及本地主要券商在代币化结算领域的政策与技术跟进情况。
　　风险提示：监管审批进度及政策变化存在不确定性，技术改造与市场适应或低于预期，国际监管协同不足及资本市场波动亦可能带来影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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