石油化工行业周报：OPEC联盟8国实际增产低于预期 预计油价仍将维持中性区间

　　本期投资提示：
　　OPEC 联盟8 国实际增产低于预期，预计油价仍将维持中性区间。OPEC 联盟8 国于9月7 日举行会议，计划在2023 年4 月宣布的165 万桶/日额外自愿调整基础上，实施13.7 万桶/日的产量调整。此外，其中6 国同时推出减产补偿计划，将对2024 年 1 月以来的任何超产数量进行补偿。根据EIA，我们计算2025 年4-8 月，8 国实际原油增产70 万桶/天，未能达到增产目标。我们判断，8 国增产不及预期可能有以下几方面原因：1）部分国家受技术限制或产能瓶颈，实际增产潜力有限；2）减产补偿计划在一定程度上抵消了增产影响；3）地缘事件可能对于部分产油国产量造成一定影响。整体来看，我们认为在减产补偿下，原油供需虽然短期存在走宽预期，但向下幅度有限；中长期继续关注新一轮增产与减产补偿的执行力度，在无地缘扰动下，预计油价运行区间继续维持60-70 美金/桶。
　　上游板块：油价上涨，自升式钻井日费持平。至9 月12 日收盘，Brent 原油期货收于66.99 美元/桶，较上周末环比增长2.27%；WTI 期货价格收于62.69 美元/桶，较上周末环比增长1.33%；周均价分别为66.65 和62.72 美元/桶，涨跌幅分别为-1.22%和-1.87%。9 月5 日，美国商业原油库存量4.25 亿桶，比前一周增长242 万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.20 亿桶，比前一周增长146 万桶，汽油库存与过去五年同期持平；丙烷/丙烯库存增加151 万桶。美国石油战略储备4.05 亿桶，环比增长51 万桶。2025 年9 月12 日，美国钻机数539 台，环比增加2 台，同比减少51 台；自升式平台本周日费环比持平，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至2025 年9 月12 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为16.66 美元/桶，较前一周下跌1.41 美元/桶。至2025年9 月12 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为18.30 美元/桶，较前一周下跌2.48 美元/桶，历史平均为24.85 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为240.31 美元/吨，较前一周下跌1.59 美元/吨，历史平均407 美元/吨。东北亚丙烯800美元/吨。丙烯与丙烷价差41.85 美元/吨，较前一周下跌1.15 美元/吨，历史平均价差为258 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA 盈利下跌，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至9 月10 日，亚洲PX 市场收盘832.77 美元/吨，周环比下跌1.66%。PX 与石脑油价差为236.35 美元/吨，较之前一周下跌4.55 美元/吨，价差历史平均为384 美元/吨。PTA 价格持续下跌，至2025 年9 月11 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4606.6 元/吨，环比下跌2.02%。PTA-0.66*PX 价差为191 元/吨，较之前一周下跌3 元/吨，历史平均为775 元/吨。涤纶长丝POY 价差为1232 元/吨，较之前一周下跌93 元/吨，历史平均为1399 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。
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