美债：10年期收益率降至4.06%，市场增强降息预期

【美债收益率下行，市场降息预期增强】 近期，受就业降温和通胀回落推动，美债收益率明显下行，10年期收益率一度跌破4%，市场已完全定价美联储9月降息。美债拍卖需求旺盛，海外配置意愿强烈，衍生品市场净空头回落，反映降息交易升温。不过，财政赤字与TGA余额上升、流动性变化增大了不确定性。 截止9月12日，10年期美债收益率两周走低16bp，降至4.06%。与两周前相比，2年期美债收益率下降6bp，30年期下降20bp，近两周长短端收益率均下行，长债收益率下行更多。 9月上旬，美债发行久期小幅回落，3年期发行577.8亿，10年期388.9亿，30年期219.6亿。美国12月财政赤字3448亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.89万亿美元。 截止9月9日，美债期货净空头持仓小幅回落至591.5万手，显示利率市场空头对冲需求短期开始平仓。同期，联邦基金利率期货市场净空头略有下降至20.9万手，反映降息预期增强。 2025年7月，美联储维持联邦基金利率在4.25%至4.50%不变，符合市场预期。9月9日非农显示就业疲软，市场押注年底前降息75bp概率超90%。 截止9月10日，美国财政TGA存款余额两周环比走高717.9亿美元，美联储逆回购工具两周收缩102亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加。截止9月6日，美联储周度指标2.24，环比短期稳定后有恶化。 短期来看，降息将压低短端利率；中长期需关注财政压力和全球去美元化对长端利率的冲击。此外，还存在油价快速上涨和流动性快速收紧的风险。

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