油轮行业：VLCC运价屡创新高 旺季可期

　　事件：9 月11 日，VLCC TD3C 运价达到74338 美元/天，同比增长113%。超过2023、2024 年Q4 旺季数据。9 月12 日ws 运价点位93.6 点，环比前一日增长7.4%。
　　我们认为，今年Q4 旺季，VLCC 运价有望创三年新高，业绩弹性有望释放。
　　OPEC+持续增产，成为需求核心催化剂
　　9 月7 日，OPEC 发表声明称，欧佩克和非欧佩克产油国中的8 个主要产油国决定10 月增产13.7 万桶/日。今年以来，OPEC+已经多次实施增产计划：4 月初宣布5月增产41.1 万桶/日、5 月初宣布6 月继续增产41.1 万桶/日、7 月初宣布自8 月起增产54.8 万桶/日、8 月初宣布自9 月起增产54.8 万桶/日。在3 月3 日至8 月3日的6 次会议中，沙特和俄罗斯等8 个“OPEC+”国家的累计增产为219.3 万桶/日。
　　截止9 月，本轮增产已基本填平自2023 年11 月宣布的自愿减产220 万桶/日。本轮增产延续了OPEC+近月来的供应政策大转弯——提前一整年恢复220 万桶日产量以夺回市场份额，我们认为此举有望继续为油轮市场释放增量货盘。
　　美欧继续加强对俄伊船队制裁，油轮供给端持续受限今年以来，以美国和欧盟主导的船队制裁持续加码。 7 月31 日美国财政部和国务院联合宣布，将对伊朗实施自2018 年“极限施压”政策以来最大规模的一轮制裁。
　　根据克拉克森研究统计，截止2025 年8 月2 日，全球受制裁船舶数量已升至1636艘，合计6460 万总吨（占全球运力4%）。其中，油轮数量达到830 艘，总计1亿载重吨。目前原油油轮船队中受制裁运力占比达到17%（高于7 月初的16%及年初的10%），成品油轮船队受制裁运力占比达到10%（年初为4%）。
　　今年至今VLCC 交付量仅3 艘，拆船1 艘，新增供给显著不足截止目前，全球VLCC 一共906 艘，其中20 岁以上183 艘，占比20.2%。2025年至今，VLCC 交付量仅3 艘，今年待交付4 艘，同时有1 艘拆船，整体供给紧张格局不变。当前VLCC 订单合计112 艘，其中2026 年计划交付30 艘（26H1仅为6 艘）、2027 年计划交付48 艘、2028 年及以后计划交付30 艘。整体来看，26 年上半年以前，VLCC 供应偏紧格局不变。同时，考虑老旧船舶效率损失，我们认为全球运力将维持较低增长。
　　投资建议
　　供需两端剪刀差走扩，我们认为年内运价有望创本轮行情新高。需求侧受益于OPEC+持续增产，供给端一方面待交付运力有限，另一方面美欧持续制裁俄伊船队，使得整体船队供给偏紧，且需求将流向合规船队，供需剪刀差走扩，我们认为Q4 旺季供需关系紧张局势将在运价端体现明显，本轮运价高点有望突破新高。
　　持续推荐：招商轮船（油散双击）、中远海能（全球油运龙头）、招商南油（成品油运龙头）。
　　风险提示
　　地缘局势缓和、OPEC 增产执行力度不及预期等。
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