有色及贵金属行业周报：流动性步入验证期 地缘博弈强化弹性

　　本报告导读：
　　美国8 月CPI 基本符合预期，叠加就业市场走弱逐渐明显，降息预期持续升温。流动性拐点预期下，对贵金属和工业金属价格均有明显提振。临近9 月议息，静待美联储对后续降息路径指引，同时中美谈判博弈继续，或放大金属价格波动。
　　投资要点：
　　周期研判：美 国 8月CPI同比+2.9%，持平预期，较前值 2.7%小幅回升，环比+0.4%，略高于预期的+0.3%，8 月核心CPI 同比+3.1%，环比+0.3%，均持平预期和前值。通胀数据基本符合预期。同时美国8 月失业率从上月的4.2%上升到4.3%，创近四年来新高。在就业数据明显走弱、通胀压力较为温和的背景下，市场的降息预期明显升温，FedWatch 显示市场预期美联储年内降息幅度在75bp。流动性拐点预期下，贵金属和工业金属价格均明显上涨。考虑9 月降息预期较为充分，需静待9 月议息对后续降息路径的指引。对于工业金属而言，就业市场的连续走弱使得市场衰退担忧有所抬头，但考虑内外政策托底，叠加即将进入需求旺季，工业品有望继续表现。
　　贵金属：9 月降息预期充分，静待议息指引。美国8 月 CPI 同比+2.9%，环比+0.4%，略高于预期的+0.3%，8 月核心CPI 同比+3.1%，环比+0.3%，均持平预期和前值，通胀数据大体符合预期。8 月非农就业人口超预期下降至2.2 万人（前值7.3 万，预测7.5 万），ADP就业人数也意外下滑，同时失业率上升至4.3%，美国就业市场下行风险增加。据FedWatch 数据，截至9 月12 日市场已经充分定价9月降息25bp（概率93.4%），且预期10 月、12 月将继续分别降息25bp。市场9 月降息定价基本充分，静待9 月议息对后续降息路径的指引。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金将会持续表现。
　　工业金属：降息临近，工业品双属性有望共振。宏观方面，美国近月通胀压力可控、就业市场走弱明显的背景下，市场预期美联储年内将连续降息，流动性拐点将至。同时国内8 月制造业PMI 指数+0.1pct 至49.4%、景气度有所上行，后续宏观利好政策有望继续释出，需求预期逐步修复，为工业金属价格提供向上动力。另外，目前仍处于淡旺季逐步切换阶段，主要工业金属下游的加工开工率有所提升，同时部分品种的供应端因检修、季节性因素存在阶段性的扰动，供需格局或边际向好，为价格提供支撑。
　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际、厦门钨业、中钨高新。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。
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