建筑工程行业：政府债务对应优质资产 支持民间资本加大投资

　　本报告导读：
　　我国政府负债处于合理区间，政府债务对应着大量优质资产，风险安全可控。提前下达部分 2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度。
　　投资要点：
　　国常持民间资 本加大新型基础设施等领域投资。(1)国务院总理 9月12 日主持召开国务院常务会议，部署进一步促进民间投资发展的若干措施。(2)民间投资对稳就业稳经济具有重要作用。要聚焦企业关切的突出问题，在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施一批务实举措，进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展。(3)要拓宽民间投资空间，支持民间资本加大新质生产力、新兴服务业、新型基础设施等领域投资。
　　(4)要严格落实招标投标领域相关制度规定，保障中小企业政府采购预留份额，加大中央预算内投资等对民间投资项目的支持力度。(5)要营造公平竞争市场环境，破除限制民间投资的各种隐性壁垒，加强创新支撑和融资支持，完善服务体系，让民营企业敢投资、有回报。
　　财政政策始终保持积极取向，力度更给力，工具更丰富，发力更精准，时机更灵活。(1)9 月12 日国新办举办新闻发布会，财政部介绍“十四五”时期财政改革发展成效。(2)力度上更加给力。“十四五”以来，赤字率从2.7%提高到3.8%，今年进一步提高到4%；安排新增地方政府专项债券额度19.4 万亿元。(3)工具上更加丰富。综合运用政府债券、税收、财政贴息、专项资金等工具，强化与其他宏观政策协同，放大政策乘数效应。比如，创造性发行使用超长期特别国债，用于“两重两新”，支持全方位扩大内需。(4)发力上更加精准。聚焦经济发展堵点难点，以“牵一发而动全身”的举措，畅通经济循环。(5)时机上更加灵活。抓住时间窗口，政策出台能早则早，看准了就一次性给足，确保早落地、早见效。
　　我国政府负债处于合理区间，提前下达部分2026 年新增地方债务限额。
　　(1)截至8 月底，一次性增加的6 万亿元专项债务限额，已累计发行4 万亿元。各地置换以后，债务平均利息成本降低超2.5 个百分点，可节约利息支出超过4500 亿元。今年以来，全国已发行新增地方政府专项债券2.78 万亿元，其中安排8000 亿元，补充政府性基金财力，专门支持地方用于化债。(2)截至2024 年末，我国政府全口径债务总额为92.6 万亿元，包括国债34.6 万亿元、地方政府法定债务47.5 万亿元、地方政府隐性债务10.5 万亿元，政府负债率为68.7%。根据IMF 今年4 月发布的报告，G20 国家平均政府负债率118.2%，G7 国家平均政府负债率123.2%。我们的政府债务对应着大量优质资产。(3)提前下达部分2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。
　　2025 年8 月社融同比少增，推荐红利低估值和矿产资源龙头。(1)2025年8 月新增社融2.57 万亿元，同比少增加4630 亿元。新增人民币贷款6233 亿元，同比少增加4178 亿元。新增中长期企业贷款4700 亿元，同比少增加200 亿元。(2)推荐低估值高股息中国建筑(股息率4.87%)、中国铁建(股息率3.74%)、隧道股份(股息率4.51%)、中材国际（股息率5.01%）、中国交建，矿产资源中国中冶、中国中铁等。
　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
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