正力新能：获买入评级，2025-27E盈利增长可期

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【9月15日招银国际首评正力新能，给予“买入”评级】 9月15日，招银国际首次覆盖正力新能(3677.HK)，给予“买入”评级，目标价18港元。该行认为其历史包袱轻、运营效率高、客户结构优化，驱动销量与利润双增。 低基数下正力新能增长空间充足。弗若斯特沙利文预测2024 - 29E中国电动车电池装机量五年复合增长率达29%。行业产能过剩多为过时产能，正力凭借新产线等能更好满足车企需求。其目前约2%市占率，增长潜力大，预计2024 - 27E销量复合增长率48.3%，对应2025 - 27E市占率仅2.2%/2.8%/3.2%。 客户结构持续优化推动2025 - 27E量利齐升。正力作为后起之秀，前5大客户占80%以上收入时，近两报告期盈利且毛利率领先，2H24为17.2%，1H25达17.9%。规模效应和高产能利用率至少持续至2026年末，客户结构改善或提升利润率，预计广汽丰田今年成第二大客户，2027年外资品牌贡献约一半收入。 盈利预测与估值方面，预计正力2025 - 27E收入同比增速分别为50%/76%/48%，毛利率达18.2%/18.9%/19.0%，对应净利润5.69亿元/13.07亿元/18.80亿元。首次覆盖基于22xFY27E P/E，给予“买入”评级，目标价18港元。其历史包袱轻，管理层战略提升制造效率，构成核心竞争优势。

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