大金融行业：保险新增负债成本下降拐点显现 权益资产配置优

　　研报摘要
　　行情回顾：2025 年8 月，上证综指、深证综指分别上涨7.97%、12.35%。
　　银行指数（申万）下跌1.62%，非银指数（申万）上涨8.26%，申万一级行业涨幅排名分别为31/31、12/31。银行/非银细分行业的市场表现明显分化，涨幅排名依次为证券（+10.79%）>多元金融（+7.60%）>保险（+2.98%）>银行（-1.62%）。
　　相关银行/非银ETF 涨幅方面，涨幅排序为证券类ETF>证券保险ETF>银行类ETF，其中证券ETF（512880.OF）表现最佳，8 月涨幅为10.85%，其次为证券ETF 龙头（159993.OF）涨幅为10.61%，证券ETF 东财（159692.OF）涨幅为10.53%。ETF 资金流入方面，由于港股的估值优势和证券公司的业绩优势，港股类ETF 和证券类ETF 明显获得资金青睐。
　　行业监管动态：
　　1、央行、证监会发布《金融基础设施监督管理办法》；2、央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》；3、央行等三部门联合印发《关于金融支持林业高质量发展的通知》；4、金监局就《商业银行并购贷款管理办法》公开征求意见；5、金监局印发《关于银行业保险业支持福建建设两岸融合发展示范区的若干措施》；
　　6、证监会发布关于修改《证券公司分类监管规定》的决定；7、证监会发布《期货公司互联网营销管理暂行规定》。
　　行业动态：
　　1、A 股五大险企，股票资产增超28%；
　　2、上市券商分红热情高，22 家连续两年中期分红；3、上市城商行座次生变，江苏银行全面超越北京银行；4、试点扩围，明示企业贷款综合融资成本试点工作已涵盖多数省份；5、个人消费贷款、服务业经营主体贷款可享财政贴息。
　　行业经营动态：
　　1、银行业非息收入占比提升，银行净息差走势趋稳。由于债券投资增长较快，投资收益增长推动非息收入占比持续提升，截至2025 年　　一季度末，银行非息收入占比达到了25.75%。截至2025 年二季度末，商业银行净息差为1.42%，与2025 年一季度基本持平。随着5 月末银行存款利率的下调，三季度商业银行的净息差有望延续企稳态势。
　　2、证券业经纪/自营态势良好，净利润同比高增长。2025 年1-8 月，A 股日均交易额为9622 亿元，同比增长75.8%，A 股市场成交活跃态势有望延续，预计三季度日均交易额、经纪业务收入有望继续保持70%左右的同比增速。2025 年1-8 月，万得全A 指数上涨22.98%，去年同期则下跌11.42%；十年期国债全价指数下跌1.11%，同期则上涨3.28%。预计三季度自营业务收入同比将有所放缓，前三季度累计同比增幅有望保持上半年的高位水平。
　　3、保险业新增负债成本下降拐点显现，权益投资表现突出。2025 年1-7 月，保险业实现累计原保费收入4.21 万亿元，同比增长6.75%。
　　其中财产险收入同比增速基本稳定，人身险保费收入同比增速则逐月提升。主要险种增长较好，寿险预计主要受保险预定利率下调预期及分红险推广加快等多重因素的推动，车险主要受汽车销量走势带动所致。新增负债端成本下降拐点显现，2025 年上半年上市险企NBV 打平收益率较2024 年末下降0.27-0.94pct，下降幅度较为明显。投资端方面，资产配置进一步优化，投资收益表现突出，预计三季度保险公司投资收益有望延续上半年的良好态势。
　　银行/非银行业估值：
　　截至8 月末，当前银行板块、保险子板块估值水平较A 股整体PB-MRQ的折价分别为63.34%、19.26%，银行板块、保险子板块估值水平分别处于2018 年以来的35%、55%分位。
　　截至8 月末，当前证券子板块、多元金融子板块估值水平较A 股整体PE-TTM 水平分别溢价20.51%、32.16%，证券子板块、多元金融子板块的估值水平分别处于2018 年以来的54%、100%分位。
　　银行/非银行业股息率水平：
　　银行保险股息率仍处于较高水平，存在着较强的配置价值。22 家ETF重仓银行股，股息率均在3%以上，其中6 家银行股息率在5%（含）以上，13 家银行股息率位于4%-5%区间，3 家银行股息位于3%-4%区间。保险公司股息率近年来有提升之势，当前最高的中国平安股息率达到4.26%，其次为新华保险股息率为3.71%。
　　重点ETF 推荐：
　　重点推荐ETF 组合为：港股通非银ETF（513750.OF）、香港证券ETF（513090.OF）、证券保险ETF（512070.OF）、银行ETF（512800.OF）。
　　风险提示：
　　1、权益市场短期调整风险；
　　2、经济复苏进程放缓风险；
　　3、国债收益率下行风险。
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