美联股份：二次递表赴港，上半年收入增179.5%但风险多

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【美联股份二次赴港递表，业绩波动下上市前景待察】 近日，美联钢结构建筑系统股份向港交所二次递表，申万宏源（香港）为独家保荐人。其曾于今年2月14日首次递表。该公司从事预制钢结构建筑分包服务，按2024年收入计，在中国预制钢结构建筑市场工业领域份额为3.5%，排名第三。 近几年，预制钢结构建筑行业市场规模下滑，从2021年的5122亿元调至2024年的4413亿元，降13.8%。受行业需求影响，美联股份业绩波动大，2022 - 2024年收入从19.03亿元降至15.23亿元，今年上半年收入大增179.5%。 不过，其盈利能力波动小，2022年至2025年上半年，期内净利润率分别为4.6%、4.3%、4.6%及4.4%。 美联股份有三大业务，预制钢结构建筑分包服务是基石与最大收入源。2025年上半年，三大业务收入分别为12.47亿元、1.42亿元及0.35亿元，收入份额为87.6%、9.9%及2.5%。 预制钢结构建筑分包业务结合先进设计、生产与施工流程。该公司投标数逐年增，2024年达427个，中标率20 - 30%，2025年上半年为32.1%，高于行业。项目数量大增，今年上半年业务收入增182.1%，得益于项目增加与客户扩产需求。 此外，专业工程总包服务快速增长，2025年上半年有8个承包项目，收入增576.2%，收入份额9.9%。工程环保装备业务体量小，上半年收入占比2.5%。 公司客户群覆盖多行业，汽车和汽车部件行业客户贡献收入最高，2025年上半年为62.8%。整体客户集中度高，上半年前五大客户收入贡献84%，最大客户贡献61.1%。 美联股份盈利能力稳定但不高，毛利率在10 - 12%波动，2025年上半年为10.2%，同比略降。费用率优化，期内净利率4.4%，同比升1.7个百分点。经营现金流波动大。 2024年中国预制钢结构建筑市场规模4413亿元，近五年复合增长率7.1%，未来五年预计复合增长5.3%。工业建筑近五年复合增速13%，预计到2029年占比提升至63%。 行业集中度高，2024年前五大参与者市场份额合计52.6%，美联股份排名第三。公司有大客户支撑，但存在客户经营性风险。截止2025年7月，流动负债中银行借款3.8亿元，现金等价物1.79亿元。 综合看，美联股份投资亮点少，风险点多，包括市场前景小、客户集中、利润率低、现金流波动及债务压力大等问题。

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