电子行业研究周报：商务部就美国模拟芯片发起反倾销调查 拓荆科技公告增资加码后端设备

　　投资摘要：
　　市场回顾
　　上周（9.8-9.12）申万电子行业指数上涨6.15%，在申万31 个行业中排名第1，跑赢沪深300 指数4.77%。
　　每周一谈：商务部就美国模拟芯片发起反倾销调查 拓荆科技公告增资加码后端设备
　　商务部就美国模拟芯片发起反倾销调查，复苏背景下国产替代有望加速。根据商务部和财联社消息，商务部公告对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销调查，涉及自美进口的使用40nm 及以上工艺制程的通用接口和栅极驱动芯片。申请人提交的初步证据显示，2022-2024 年，申请调查产品自美进口量累计增长37%，进口价格累计下降52%，压低和抑制了国内产品销售价格，对国内产业的生产经营造成损害。据江苏省半导体行业协会提交的申请文件，相关美国生产商包括四家，分别是德州仪器、ADI、博通、安森美。初步证据显示，申请调查期内，原产于美国的申请调查产品的价格持续大幅下降，对华出口的倾销幅度高达300%以上。Wind 数据显示，德州仪器（TI）2022-2024 年中国区营收额呈下降趋势，2024 年中国区营收占比19%达到30.12 亿美元。
　　亚德诺（ADI）2024 年中国区域营收较2023 年下降5%达到21.29 亿美元，两公司2024 年合计营收超过51 亿美元。根据半导体产业纵横及其援引WSTS等数据，2024 年全球模拟IC 市场规模约794 亿美元，中国市场规模占比近半壁江山。从进口量来看，本次申请调查产品的合计进口数量呈持续大幅上升趋势，2022-2024 年，合计进口数量分别为11.59、12.99 和15.90 亿颗，国产替代空间广阔。
　　与非网eefocus 数据显示，2024 年中国模拟IC 市场规模约1953 亿元，其中TI 和ADI 在华营收占比14.6%，而国内厂商合计仅不足7%，在车规模拟IC市场差距更为悬殊。近年来国产模拟芯片在ADC（模数转换器）领域等频频实现技术突破，通过并购整合来完善产品线，积极打造平台化战略。中芯国际Q2 业绩交流表示，二季度模拟芯片需求增长显著，广泛应用于手机快充、电源管理等领域的模拟芯片正处于国产加速替代阶段。根据半导体产业纵横统计，2025 年上半年模拟芯片行业毛利率整体呈改善态势，行业盈利能力稳步增强，2025 年多数模拟芯片企业的库存周转天数较同期呈现明显的缩短趋势。
　　我们认为，模拟芯片供应链国产化能力较好，市场国内需求广阔，随着国产在车规、工业等中高端市场的点上突破及企业并购整合进程，国产化率有望加速提升。
　　拓荆科技公告增资拓荆键科，大基金三期同步投资，着力键合等半导体后端设备突破。上周拓荆科技发布公告，为进一步推动控股子公司拓荆键科在三维集成设备领域的迅速发展，联合国投集新等增资拓荆键科不超过10.395 亿元。
　　拓荆键科主要聚焦三维集成领域先进键合设备（包括混合键合、熔融键合设备）及配套使用的量检测设备，已先后推出了晶圆对晶圆混合键合设备、晶圆对晶圆熔融键合设备、芯片对晶圆键合前表面预处理设备、芯片对晶圆混合键合设备、键合套准精度量测产品、键合套准精度量测设备、永久键合后晶圆激光剥离设备等产品。目前该公司产品已出货至先进存储、逻辑、图像传感器等客户。
　　根据科创板日报，国投集新基金重要出资人为大基金三期，对拓荆键科的投资，是大基金三期成立至今首度出手半导体产业项目。根据半导体行业观察援引Yole 数据显示，2020 全球混合键合设备市场规模达3.2 亿美元，预计2027 年CoW(D2W)/WoW(W2W)市场规模将分别攀升至2.3 亿/5.1 亿美元，CAGR 高达69%/16%，凸显该领域强劲增长潜力。
　　我国半导体设备国产化率相对偏低，根据EEPW，2024 年除去胶设备、清洗设备、刻蚀设备和热处理设备国产化率超30%外，PVD/CVD/ALD、CMP、涂胶显影、离子注入、量检测和光刻等环节的国产化率仍低于20%，分别为5-20%、30-40%、5-10%、10-20%、1-10%和0-1%。过去国内半导体设备国产化的主要方向聚焦于晶圆制造领域，目前先进封装等后端设备在芯片制造中扮演的角色日益重要，根据PanSemicon 援引Yole Group 数据，2025 年后端设备总收入约为69 亿美元，预计到2030 年将增长至92 亿美元，复合年增长率为5.8%，目前国内供应商仅满足不到14%的内部后端设备需求。
　　我国在键合设备和量检测设备国产化率较低，我们认为本次增资或助力国产设备在关键环节的突破和提升。
　　投资策略：建议关注国产AI 产业链相关标的寒武纪-U、海光信息、芯原股份、中兴通讯、沪电股份、深南电路、华丰科技、杰华特、中科曙光等；消费电子及端侧AI 相关标的立讯精密、蓝思科技、鹏鼎控股、领益智造、东山精密、歌尔股份、环旭电子、瑞芯微、兆易创新等；半导体设备和零部件、先进制程代工企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、拓荆科技、精测电子等；建议关注有望受益存储上游控产、库存消化及行业供需关系改善逻辑下的模拟芯片、存储模组和端侧存储公司。
　　风险提示：贸易摩擦加剧，需求复苏不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧
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