汽车行业：反内卷下表现分化 海外+科技仍是突破主线

　　25Q2 汽车销售量增长明显，营收归母出现分化。25Q2单季度销量818 万辆，同比+11.6%，其中乘用车销量711.0 万辆，同比+13.0%；商用车销量107.1 万辆，同比+3.4%。乘用车今年以旧换新政策衔接顺利，打消市场对于下游需求问题的原有担忧；而商用车整体较为平稳，随着后续刺激政策的落地有望回升。整体销量的增长带动25Q2 行业整体营收同比+10.1%，归母净利润同比-15.8%。
　　乘用车板块：表现整体良好，出口持续走强，销量提升带动营收业绩增长，板块内不同公司盈利出现明显分化。25Q2 乘用车销量711 万辆，同比+13.0%，带动板块营收7244 亿元，同比+13.3%，归母净利润182 亿元，同比-36.0%。盈利能力方面，板块实现毛利率为14.9%，同比-1.27pct，剔除财务口径变更影响“毛销差”同比-0.86pct，盈利压力仍明显。净利率为2.6%，同比-1.98pct。从具体车企表现看，Q2 业绩有所分化，比亚迪在反内卷下Q2 毛利率和利润承压；长城经营符合预期，魏牌新平台发布打开上涨空间；赛力斯高端化市场盈利性强，M9&M8销量表现强劲带动净利润同比高增。
　　零部件板块：关税对板块盈利影响好于预期，领头企业马太效应（收入增长、利润率稳定性）愈发凸显。25Q2 国内汽车产量806 万辆，同比+10.7%。零部件板块营收3744 亿元，同比+7.8%，归母净利润227 亿元，同比+5.9%。盈利能力方面，板块实现毛利率18.73%，同比-0.24pct，（“毛销差”同比-0.14pct），净利率为6.06%，同比-0.11pct。随着国际贸易壁垒的提升，零部件企业海外业务模式将逐步由传统国内制造出口转为跟随下游头部客户产能出海，通过自建工厂或投资并购等方式推进全球化布局，在欧盟、北美、东南亚等汽车产业集群地加速布局。在贸易摩擦加剧的背景下，我们继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商对下游议价能力更强，可以更有效抵抗年降压力、转嫁关税成本。
　　新能源板块：25Q2 销量持续增长，业绩增长强势。25Q2 新能源汽车销量386 万辆，同比+37.0%，单季度渗透率达47.2%。赛力斯、小鹏、零跑表现亮眼，带动板块业绩提升，2025Q2 新能源整车收入为3317 亿元，同比+18.7%；归母净利润为28.3 亿元，同比+17.8%。
　　新能源竞争加剧的背景下，持续打磨产品性价比及制造降本、技术降本是核心竞争力的来源，预计未来板块内优秀公司将继续保持增长。
　　商用车板块：客车方面，Q2 整体需求稳中有升，板块单季度营业收入188 亿元，同比+5.3%，归母净利润13.1 亿元，同比+22.7%。货车方面，销售略有回暖盈利仍承压，板块单季度营业收入714 亿元，同比+2.3%，归母净利润7.5 亿元，同比-51.6%。展望后续，随客车新能源补贴、货车报废更新的范围扩大，后续商用车景气度有望回升，后续表现值得期待。
　　投资分析意见：基于科技+中高端+国央企改革主线，1）推荐国内强α主机厂如蔚来、小米、小鹏、理想；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；3）国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；4）具备强业绩增长、机器人布局，或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团。
　　核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期
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