铜行业周报：8月国内空调产量同比增长9% 好于此前预计的同比下跌2.8%

　　本周小结：继续看好铜价上行。截至2025 年9 月19 日，SHFE 铜收盘价79910元/吨，环比9 月12 日-1.42%；LME 铜收盘价9997 美元/吨，环比9 月12 日-0.71%。（1）宏观：美国9 月降息25bp 落地后，美元指数短期反弹，铜价回落；但降息周期仍未结束，后续美元指数或继续走弱。（2）供需：此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声，LME 和COMEX 累库有望逐步结束。矿端、废铜后续仍维持紧张，8 月电解铜产量环比微降，8 月空调实际产量好于此前预期，随着电网、空调需求Q4 环比回升以及贸易冲突逐步消化，铜价后续有望上行。
　　库存：国内铜社库环比+3.2%，LME 铜库存环比-3.2%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025 年9 月19 日，国内主流港口铜精矿库存72.5 万吨，环比上周+4.6%。（2）全球电解铜库存：截至2025 年9 月15 日，全球三大交易所库存合计55.7 万吨，环比+2.6%。截至2025 年9 月18 日，LME 铜全球库存为14.8万吨，环比-3.2%；SMM 铜社会库存14.9 万吨，环比+3.2%。
　　原料：本周五精废价差环比上周-193 元/吨。（1）铜矿：2025 年5 月中国铜精矿产量为15.8 万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；6 月全球铜精矿产量为191.6万吨，同比+3.6%，环比-4.1%；1-6 月产量累计同比+3.3%。（2）废铜：截至2025 年9 月19 日，精废价差为1752 元/吨，环比9 月12 日-193 元/吨。8 月废铜产量9.4 万金属吨，环比-5%、同比+16%。
　　冶炼：TC 现货价环比+0.8 美元/吨。1）产量：2025 年8 月SMM 中国电解铜产量117.15 万吨，环比-0.2%，同比+15.6%。（2）TC：截至2025 年9 月19 日，TC 现货价为-40.64 美元/吨，环比9 月12 日+0.8 美元/吨，仍处于2007 年9月以来的低位。（3）进出口：7 月电解铜进口量同比+8%，出口量同比+69%。
　　需求：本周线缆开工率环比上周-1.8pct，8 月家用空调产量好于预期。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年9 月18 日当周开工率为65.84%，环比上周-1.78pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年9月20 日更新，8 月家用空调产量同比+9.4%，好于此前排产预计的同比增速-2.8%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年8 月开工率43.9%，环比-1pct、同比-6.7pct。
　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比-35%，COMEX 铜非商业净多头持仓环比+11%。截至2025 年9 月19 日，SHFE 铜活跃合约持仓量11.7 万手，环比上周-35.0%，持仓量处1995 年至今21%分位数。截至9 月16 日，COMEX 非商业净多头持仓3.0 万手，环比上周+11.4%，持仓量处1990 年以来64%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。
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