微电生理(688351)2025年中报点评：业绩符合预期 海外市场加速拓展

核心观点
　　事件：公司公布2025 年中报，报告期内实现营收2.2 亿元，同比12.8%，主要得益于国内外市场均衡布局和压力导管快速放量。2025H1，公司实现归母净利润0.33 亿元，同比92.0%，扣非归母净利润0.21 亿元，同比2157%，得益于销售规模扩大及降本增效。
　　三维手术量国产领先，高端产品持续放量。25H1 国内营收为1.5 亿元，占比69.0%。截至25H1，公司三维电生理手术量超8 万例，覆盖医院1000 余家，在国产厂商中排名第一，行业地位领先。高端产品中，25H1 公司压力监测导管使用量约3000 根，其中三分之一用于房颤手术，该比例自24 年下半年以来稳定增长。
　　出海加速，海外业务表现亮眼。25H1 国外业务营收为0.7 亿元，占比31.1%，同比增速超40%，主要得益于压力监测导管渗透率上升及市场拓展，25H1 公司成功进入墨西哥、英国、卢旺达等国家市场。同时，公司三维手术在20 多个国家成功落地，其中在德国和阿塞拜疆已完成首例三维手术，海外市场有序拓展中。
　　坚持创新，强化技术优势。25H1，公司在国内外市场均有多款产品获批上市。在国内，公司的FireMagic Trueforce 压力监测导管（压力双弯），及参股企业商阳医疗研发的脉冲电场消融设备和导管均获NMPA 批准上市。在海外，公司IceMagic
　　冷冻系列产品陆续获得CE 认证并上市，已在欧洲等市场开展产品培训和商业化推广。此外，公司积极开发RDN 产品，目前已推进至中期阶段；在研产品中，心腔内超声导管已进入创新器械特别审查通道，自主研发的脉冲消融导管已递交注册申请，产品矩阵进一步升级。
盈利预测与投资建议
　　目前公司多款产品已纳入集采，因此我们下调毛利率及费用率预测。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为0.70、1.08、1.51 亿元（2025-2027 原预测为0.68、1.02、1.41 亿元），考虑到公司是国内技术领先的电生理设备与耗材企业，长期发展潜力充足，我们采取DCF 估值法给予目标价格27.47 元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　销售及产品推广不及预期，产品研发进度不及预期，假设不达预期对估值不利的风险，费用改善不及预期等
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