传播文化行业：9月国产游戏版号下发 优质产品表现突出

　　本报告导读：
　　9 月国产及进口版号下发，腾讯、网易、恺英、巨人、星辉等公司有产品获批；8 月国内游戏行业整体稳健，头部产品表现突出。
　　投资要点：
　　事件：9月24 日，国家新闻出版署官网发布 2025 年 9 月国产网络游戏审批信息，共145 款游戏获批；同时下发新一批进口网络游戏审批信息，包括11 款游戏。
　　版号供给充足，年内国产版号数量已经达到1195 个，远超去年同期。9 月批次国产游戏版号共145 款，今年以来9 个月已经发放国产版号共1195 个，远高于去年同期的959 个，月均发放数量从2023年的88.8 个、2024 年的108.8 个，增长到今年1-9 月的132.8 个。
　　具体产品来看，本月国产版号中包括腾讯（萨罗斯）《归环》、网易《星绘友晴天》、点点（ST 华通）《海滨美食乐》、巨人《热血王朝：
　　篮球》、恺英网络《黑猫警长：守护》、三七互娱《无尽黑夜》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、阿里（灵犀互娱）《篮球少女：飞跃巅峰》。
　　同日发放进口游戏版号11 款，其中包括创梦天地《超级洞洞乐》、星辉娱乐《冒险岛：枫之新篇》，另外还有知名单机作品《潜水员戴夫》《双影奇境》《宇宙机器人》《背包乱斗》等。
　　8 月游戏市场环比稳定，优质产品表现突出，看好游戏研发公司产业链价值比重提升趋势。根据游戏工委数据，2025 年8 月我国国内游戏市场收入292.63 亿元，环比增长0.61%，同比下降13.01%，主要由于2024 年8 月国产主机游戏《黑神话：悟空》的高基数。拆分来看，移动端收入215.21 亿元，环比增长0.85%，同比下降4.25%，客户端收入65.63 亿元，环比下降1.11%，同比增长17.59%，均保持稳健，客户端产品由于双端互通产品的推出而有积极增长，我们认为，由于客户端产品的利润率高于移动端，对于研发公司而言，其在产业链的价值占比将有所提升。头部产品来看，腾讯《三角洲行动》日活在9 月进一步提升至3000 万，iOS 畅销榜登顶，作为端手互通产品，利润贡献可观，另外新游《无畏契约：能源行动》首月流水预计超3 亿元；巨人网络《超自然行动组》8 月畅销榜排名进一步提升，基本稳定前15 名上下，并创下第4 名的新高，预计流水相比7 月增长可观，且用户粘性突出，进入9 月产品仍然稳定畅销榜前20 名。我们看好游戏行业在三季度暑期旺季下的表现，并对游戏行业的长期发展保持积极判断。
　　投资建议：版号审批节奏稳定，游戏产品供给丰富，我们看好具备优质内容储备、基本面扎实的公司，推荐恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技，相关标的ST 华通、顺网科技、星辉娱乐、盛天网络、冰川网络、电魂网络。
　　风险提示：产品上线流水不及预期，行业竞争加剧导致成本上升。
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