电车需求跟踪8月：以旧换新调整&购置税提前购车共同博弈Q4需求

　　报告要点
　　月度关注：各地区以旧换新政策调整，将略微减弱需求，但购置税退坡将促进提前购车，Q4 需求仍有博弈。自今年6 月起全国各地由于资金使用完毕暂停了以旧换新的申请，近期随着第三批资金下达，各地区均调整了以旧换新政策，调整主要分为三类：
　　申领难度加大。政策调整了补贴申领方式，调整前消费者购车后提交材料申请即可拿到补贴，调整后多数地区是每月或每周的固定时间释放补贴资格、抢到补贴资格的消费者可以获得补贴。
　　补贴标准下降。比如云南单车补贴金额由1.5 万元下调为1 万元。
　　上牌限制增加。上海和海南新增上牌地限制，主要是因为部分地区补贴暂停后，消费者在异地购车享受补贴后再返回本省上牌，新增上牌地限制是为了保证政策仅本省居住的消费者使用。
　　总量上，补贴资金存在缺口，无法支持全年以旧换新需求。2025H1 补贴申领流程简单、政策拉动效果明显，导致补贴资金透支，上半年使用补贴资金1620亿元， 2025H2 剩余资金约1380 亿元，可用资金不足全年额度的50%。为了保证政策贯穿全年，各地区调整了补贴申领方式。
　　结构上，资金季度分配忽略了汽车消费的季节性因素，Q4 资金缺口放大。10月将下达2025Q4 支持以旧换新的中央资金690 亿元，资金额度与Q3 相同，但汽车消费需求通常下半年强于上半年且Q4 最为旺盛，Q3 和Q4 资金额度平分导致Q4 资金缺口放大。
　　需求上，由于购置税退坡将促进提前购车，需求仍有博弈。截至9 月10 日，2025 年汽车以旧换新申请量达到了830 万份，政策拉动效果明显，虽然以旧换新政策调整会部分减弱换购车辆的需求，但购置税退坡带来的压力将促进消费者提前购置新能源车，我们预计2025 年中国新能源车销量1625 万辆，同比增长约26%。
　　重点数据跟踪：国内插混连续两个月负增长，后续随着插混车型推出有望重回增长；美国迎来补贴退出前的增长。
　　中国：8 月销量同环比均提升，受补贴暂停和去年高基数影响零售端增速放缓；插混销量连续两个月下滑，主因是比亚迪、理想等销量承压，我们预计随着插混车型上市有望重回增长；商用车和出口增速仍然保持高速增长。
　　海外： 美国新能源车补贴即将退出，消费者提前购车带动渗透率创新高11.5%，同增约14.8%。欧洲及海外其他地区持续保持快速增长。
　　行业及公司变化：（1）车企产能出海取得进展。长城巴西工厂竣工投产，年产能5 万辆；小鹏汽车首个欧洲本地化生产项目2025Q3 在奥地利投产，G6与G9 顺利量产下线；零跑汽车将选择Stellantis 西班牙工厂作为其欧洲制造基地，计划2026Q3 启动生产。（2）车企及零部件企业港股上市。奇瑞、禾赛港股上市，东风集团拟私有化，拆分出岚图保持上市。
　　风险提示： 1、各国对新能源车均有支持政策，政策变动对新能源车销量影响明显；2、宏观经济对汽车销量影响的风险。
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