天赐材料：固态电池研发领先，港股募资谋全球布局

【传统锂电池能量密度突破难题待解，天赐材料固态电解质研发或成关键】 传统锂电池能量密度难突破，症结在于固态电解质。传统三元锂材料动力电池若要达到400Wh/kg能量密度，需搭配固态电解质和硅基负极预锂化。固态电解质替换液态电解液和传统隔膜，可增加活性电池材料，提升能量密度。 从技术布局看，氧化物、聚合物和硫化物电解质是主流路线，占比分别为19%、25%和50%。氧化物和聚合物多用于半固态电池，如国轩高科的G垣准固态电池；硫化物固态电解质能量密度可达900Wh/kg，多用于全固态电池，宁德时代、比亚迪选择此路线，但成本高，接近7万美元/kg，约是氧化物的35倍、聚合物的100倍。 天赐材料在固态电解质领域取得突破。公司90%营收来自锂离子电池材料，参股核心原材料供应商，中游覆盖多种材料，客户包括全球前八电池商，形成平台模式。2024年，其电解液、六氟磷酸铁锂、双氟磺酰亚胺锂出货量市占率均居全球第一。 公司研发布局氧化物和硫化物路线，硫化物固态电解质处于中试阶段，预计2026年量产。短期看，公司现金流有压力，2024年自由活动现金流量净额仅1亿元左右，2025年上半年研发费用率达6.24%，高于部分同行。目前还有多项在研项目，研发和产能投入大。 长远看，固态电池对天赐材料有积极影响。业务上，刺激增量。锂电行业周期性强，当前电解液价格指数低，产业链企业盈利难，天赐材料净利率低。但固态电池带动相关材料增量，如固态电解质材料和高纯锂盐。行业预测，2024 - 2030年全球LiFSI锂盐规模或年复合增长42.7%，天赐材料LiFSI市占率全球第一，2025年5月年产4万吨项目获批，高纯锂盐或释放产能。 人形机器人、eVTOL加速固态电池量产，其对电池安全性、轻量化要求高，固态电池优势契合，且与公司轻量化材料可协同。公司在新能源领域获100公斤PEEK及PI订单，或为机器人、eVTOL业务带来新可能。 战略上，求产业协同。天赐材料近日递交港股申请书，80%募集资金用于全球业务，10%用于研发。公司海外营收占比不足5%，而新宙邦海外业务发展好。港股上市或提升其出海能力，因固态电池供应链全球化，公司将进行全球上游资源投资。 尽管天赐材料海外和现金流有短板，但平台和客户优势明显。9月23日，公司与瑞浦兰钧签订不少于80万吨电解液订单，价值约144亿元。总体而言，天赐材料手握固态电池和全球市场，有望在锂电池领域成为战略赢家。

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