医药生物周报：从药明康德研发者日看CDMO和创新药产业趋势

　　行情回顾： 本周（2025 年9 月22 日- 2025 年9 月26 日）中信医药指数下跌2.1%，跑输沪深300 指数3.2pct，在中信一级行业分类中排名第25 位；2025 年初至今中信医药生物板块指数上涨22.6%，跑赢沪深300 指数7.0pct，在中信行业分类中排名第10 位。本周涨幅前五的个股为：向日葵（+57.9%）、奥浦迈（+23.9%）、信立泰（+15.8%）、华兰股份（+15.1%）、江苏吴中（+14.1%）。
从药明康德投资者开放日和25Q2 海外头部CDMO 业绩情况，我们能看到什么产业趋势？（1）创新药各种技术创新层出不穷，药物分子的复杂度持续提升，这也意味着每个分子的研发/生产价值量持续提升。（2）行业仍处于研发总投入+外包率共同提升的阶段，小分子CDMO 未来5 年有望保持16%+的复合增速，其中多肽CDMO 有望保持25%+增速，寡核苷酸CDMO 有望保持31%+增速。（3）以药明康德为例，外部环境不确定加剧的情况下，国内头部CDMO 企业反而呈现出越来越强的订单获取能力和运营效率。（4）从海外CDMO 公司情况来看，25Q2 头部公司基本均实现了稳健增长，且部分公司上调了全年业绩指引，表明行业景气度已处于加速回升阶段。
本周市场复盘及中短期投资思考：本周医药AH 均跑输大盘，由于其他版块抽水，医药板块持续震荡承压，即将十一假期，我们判断是十一之后，创新主线有望再次崛起，主要系：1）即将进入三季报披露期，我们判断创新药及产业链和医疗设备板块业绩将不错，2）四季度将有EMSO 和ASH 会议召开，催化创新药行情；3）美国药品关税等不构成实质影响，目前看后续无明显利空扰动，创新药已调整2 个多月，基本到位。三季度即将结束的当下，业绩预期将逐步开始反映，关注业绩预期相对强势的创新药、CXO、上游板块，以及业绩困境反转的医疗器械、中药（主要期待基药调整催化）等方向。我们仍建议重点关注：1）创新药：主要三个方向：
　　1、有收入有商业化能力且管线丰富的BioPharma 和Pharma；2、根据技术和产业趋势布局有潜在大BD 的一揽子标的；3、挖掘仿转创或前沿技术如基因治疗/编辑、小核酸、通用/体内CART、等弹性主题方向或个股；2）医疗器械：继创新药之后亦迎来政策拐点，股价、估值和配置均在底部，同时基本面预计将迎来拐点，重点配置。3）抓业绩好标的：10 月开始将陆续披露三季报，积极寻找超预期标的。中长期继续坚持创新+复苏+政策三大主线。
本周建议关注组合：康方生物、百利天恒，苑东生物、汇宇制药、美好医疗、百奥赛图、立方制药；十月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、益方生物、康弘药业、京新药业、奥赛康、一品红、九典制药、微创医疗、开立医疗。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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