美银证券：降玖龙纸业目标价至6港元 重申“买入”评级

美银证券发表报告称，预期玖龙纸业（02689）将维持高于同业的美元计价利润，但进一步扩大此优势可能面临挑战。该行微幅下调玖纸2026至2027财年预测，并同步下调目标价8%至6港元。重申“买入”评级，因认为以7.4倍2026年预测市盈率计，估值具吸引力，且潜在需求加速可能推升利润率，成本优势亦有助限制盈利下行风险。

美银证券与玖纸首席财务官张元福举行业绩后电话会议。玖纸2025财年下半年业绩超预期，主要归功于自有纸浆供应带来的成本节省优于预期，而基础箱板纸市场表现持续温和。他粗略估算，2025财年下半年实现的每吨净利润约129元人民币中，约有80元人民币来自此成本领导优势。

尽管玖纸自有纸浆产量将从2025财年的300万吨增至2026财年预估的470万吨，并于2027年后进一步提升，但单位成本降低及利润率扩张的效应可能减弱。例如，原本利润最高的广西北海工厂的双胶纸产品，因拥有新建自有纸浆产能的竞争对手降价、以及作为纸浆原料的国内木片价格从每吨1，000元人民币涨至1，200元人民币，其每吨净利润已从800元人民币至1，000元人民币降至近期的500元人民币至600元人民币。为应对潜在的木片短缺，玖纸已租赁船只以便有必要时进口木片，且在可预见的未来采购成本可能微幅上升。

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