IP行业专题报告：估值超百亿港元 TOPTOY冲刺港交所

　　一、公司概况：TOP TOY 是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。TOP TOY创立于2020 年，2024 年于中国内地实现GMV 人民币24 亿元，其中自研产品收入占比接近50%，为中国潮玩集合品牌中最高。2022 年至2024 年，公司GMV复合年增长率超过50%，是中国增长最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV 突破人民币10 亿元大关历时最短的中国潮玩品牌。2025 年7 月，TOP TOY 完成总额约5940 万美元的A 轮融资，投资方包括淡马锡等机构，投后估值达13 亿美元（约102 亿港元）。2024 年及2025 上半年，公司分别实现营业收入19.09 亿元、13.60亿元，分别同增31%、59%；分别实现经调整净利润2.94 亿元、1.80 亿元；分别同增38%、27%。
　　二、行业：泛娱乐商品空间广阔，TOPTOY 位居前列。（1）规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由2019 年的448 亿美元增长至2024 年的822 亿美元，复合年增长率达12.9%。中国占比由2019 年的10.5%增长至2024 年的15.3%，预计到2030 年将达到20.1%。中国潮玩行业零售额2024 年达587 亿元，CAGR5达23.2%，预计到2030 年达2133 亿元（CAGR5 达20.9%）。全球潮玩行业零售额2024 年达380 亿美元，CAGR5 达13.9%，预计到2030 年达1047 亿美元（CAGR5 达15.8%）。（2）格局：按零售额计，2024 年中国潮玩行业CR5 达20.7%，TOP TOY 排名第三，市场份额为2.2%。
　　三、业务：IP 价值最大化为核，搭建全产业链一体化平台。
　　（1）IP 运营：自有IP、授权IP、他牌IP 三轮驱动。截至2025 年9 月，公司拥有17 项自有IP，超40 项授权IP 和超600 项他牌IP。①自有IP：代表IP 有卷卷羊、糯米儿、大力招财、尼尼莫等；2024 年、25H1，公司由自有IP 开发的产品分别实现收入680 万元、610 万元。②授权IP：代表IP 有迪士尼系列、三丽鸥系列、猪猪侠系列等；2024 年、25H1，公司由授权IP 开发的产品分别实现收入8.89 亿元、6.15 亿元。
　　（2）产品：自研产品为核心，聚焦手办、拼装、毛绒三大品类。①产品结构：
　　2024 年、25H1，公司自研产品分别实现收入8.96 亿元、6.21 亿元，分别占比49%、47%。②产品品类：25H1，公司手办产品、搪胶毛绒产品分别实现收入8.6 亿元、1.5 亿元，分别占比66%、11%。③产品开发：内部设计团队驱动，致力于IP 二创和产品共创。
　　（3）渠道：零售门店为基石，直营+加盟共同推进。2024 年，直营门店、TOP TOY合伙人（加盟商）、线下经销商、线上渠道分别实现收入1.73 亿元、5 亿元、10.08亿元、1.4 亿元，分别占比9.5%、27.4%、55.3%、7.7%。①TOP TOY 门店：
　　25H1 末，公司有293 家TOP TOY 门店，其中10 家位于海外（25 年9 月达15家）。TOP TOY 合伙人模式融合加盟模式与直营连锁模式的优势，助力门店快速复制。截至25H1 末，公司共有70 名加盟商，平均单个加盟商带店量达3.6 家。
　　②经销商渠道：主要包括与品牌定位相符的连锁超市、专业玩具零售商及成熟零售连锁企业。25H1 末，公司共有53 名经销商（含名创优品）。
　　风险提示：产品迭代不及时风险、IP 矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、海外业务不及预期风险、IP 维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。
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