纺织服装行业：NIKEFY26Q1北美、跑步引领修复趋势 大中华仍需耐心

　　本报告导读：
　　Nike FY2026Q1 收入利润均超预期，北美、跑步引领修复趋势，大中华仍需耐心，建议关注相关投资机会。
　　投资要点：
　　投资建议：我们认为Nike业绩和产品线梳理已处筑底阶段，伴随渠道商新品占比重新回升，业绩有望进一步改善。上游方面，我们认为伴随Nike 经销商收入增速进一步回暖，制造商订单能见度有望改善，中长期推荐申洲国际、华利集团、九兴控股；此外大中华区仍需耐心等待恢复，建议关注高股息大中华运动龙头渠道商滔搏。
　　FY2026Q1 Nike 收入利润均超预期。Nike 发布FY2026Q1（对应自然年2025/6/1-8/31）财报，公司 FY2026Q1 收入117.2 亿美元，同比增长1%（彭博一致预期：收入110.2 亿美元，同比下降4.91%；此前FY2025Q4 业绩会中指引为下降中单位数），净利润7.3 亿美元，同比下降31%（彭博一致预期为4.2 亿美元），毛利率42.2%，同比下降3.2pct（此前业绩会中指引为同比下降降3.5-4.2pct），费用率34.3%，同比下降0.5pct（彭博一致预期为同比增长2.3pct）。库存与收入增速匹配度改善，FY2026Q1 库存/收入分别同比-2%/+1%，（FY2025Q4 库存收入分别-0.4%/-12%）,其中非亚太的各地区库存数量均减少。
　　FY2026Q1 北美、跑步引领修复趋势，大中华仍需耐心。分地区来看， FY2026Q1 公司北美/EMEA/ 大中华/ 亚太收入分别同比+4%/+1%/-10%/+1%，各地区较增速环比FY2025Q4 均改善，且非大中华地区均转正，我们认为基数走低亦有一定原因。其中，北美仍将持续引领修复趋势，已重整1300 家经销店，Amazon 旗舰店开设，FY2026Q1 跑步、综训、篮球均有双位数增长，传统鞋履仍有30%下滑；大中华目前约5000 家单品牌店，仍需时间调整，线下客流和当季售罄仍是重点需要改善的方面，FY2026Q1 跑步高单增长，peg premium 和Vomero 18 是亮点，预计FY2026 全年对大中华仍是调整年。分渠道来看，FY2026 经销增速转正至5%，北美经销领增11%，主要由于发货时间错配、低基数、专业新品发力。上一季财报公司表明2025Q4 假日订货正增长，此次表明2026 年春季订货持续增长。分产品来看，FY2026Q1 跑步增速20%（北美双位数、大中华高单），非传统运动中，户外ACG、SKIMS、网球均持续发力。
　　公司业绩会指引FY26Q2 收入同比下降个位数。公司业绩会中指引，FY2026Q2 收入预计同比降低个位数，主要由于电商仍有压力，dunk清理会加剧，汇率正面影响减少；毛利率同比下降3-3.75pct（其中1.75pct 为关税影响），预计FY2026H2 毛利率将逐步看到库存清理带来的正面影响，对中期的双位数利润率仍有信心，关税影响预期从10 亿美金增长15 亿美金，对FY2026 全年毛利率影响从0.75 提升至1.2pct。
　　风险提示：库存去化不及预期，关税影响超预期
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