首度折戟港交所后火速再战 思格新能源的百亿营收与对赌危局

在首次递交的招股书失效仅18天后，由前华为智能光伏业务总裁许映童创立的思格新能源，于近日再度更新财务数据并向港交所提交上市申请，延续其资本化征程。这家成立仅三年的创新企业，凭借深厚的“华为基因”实现了业绩的爆发式增长，但其对单一产品的重度依赖、持续走低的产品均价以及快速攀升的存货与应收账款，也为其上市之路增添了不确定性。

“华为军团”创业，资本追捧估值飙升

公开资料显示，思格新能源成立于2022年5月，其核心团队烙印着鲜明的华为背景。创始人、董事长许映童在华为任职近23年，曾执掌华为智能光伏业务，并带领华为光伏逆变器业务做到全球出货量第一。公司总裁张先淼、软件部负责人刘秦维、全球品牌总监杨顺霞等核心高管也均出自华为体系。

强大的创始团队背景使其成为资本市场的宠儿。招股书披露，在成立后的19个月内，思格新能源完成了6轮融资，引入了高瓴创投、华登国际、钟鼎资本等知名机构，估值从最初的2.2亿元一路飙升至近43亿元。

然而，这种“华为基因”也伴随着争议。招股书披露，公司成立至2023年10月，许映童所持股份一直通过其岳母及配偶代持，总裁张先淼也有类似安排。对此，监管层曾在备案补充材料中要求其说明完整代持链条，并核查是否存在违反华为竞业禁止协议的情况。

业绩“狂飙”与单一产品隐忧

思格新能源的财务数据展现了惊人的增长速度。公司于2023年5月开始商业化销售，当年营收为5830.2万元，且处于亏损状态。但到2024年，营收猛增近22倍至13.30亿元，并成功实现扭亏为盈。2025年前四个月，其营收已达12.06亿元，接近2024年全年水平的91%，经调整后净利润高达4.04亿元。

支撑这一亮眼业绩的，几乎完全依赖于其旗舰产品——SigenStor五合一光储充一体机。该产品集成了光伏逆变器、储能电池等五大功能模块。数据显示，2023年、2024年及2025年前四个月，SigenStor的销售额占总收入比例均超过90%，存在显著的单一产品依赖风险。

为保持市场竞争力，思格新能源已连续对SigenStor实施降价，并向分销商提供了更高比例的销售返利，导致该产品平均售价从2023年的3.17元/瓦时降至2025年前四个月的2.54元/瓦时。与此同时，随着艾罗能源、沃太能源等竞争对手纷纷推出类似产品，市场竞争日趋激烈，未来价格压力可能进一步加剧。

存货与应收款高企，现金流承压

在业绩高增长的背后，思格新能源的运营风险也在积聚。公司的存货规模急剧攀升，从2023年底的1.9亿元增至2025年4月底的9.06亿元，而截至2025年7月末，存货规模更是激增至19.03亿元，“超过过去几年总和”。同时，贸易应收款项及应收票据也从2023年的2030万元增至2025年4月底的5.06亿元。

这种激进的扩张策略对现金流构成了压力。截至2025年1月底，思格新能源账面现金为3.8亿元，而即期贷款已达3.57亿元，流动负债总额攀升至33.14亿元。

此外，公司业务严重依赖分销网络，客户集中度波动较大。2023年前五大客户贡献收入占比曾高达72.5%，2024年回落至37.1%，但2025年前四个月又回升至42.2%。其海外市场收入占比已超过99%，地缘政治及海外市场波动亦是潜在风险。

IPO对赌倒计时，上市成败关乎命运

对于思格新能源而言，此次上市申请意义重大。IPO前，高瓴创投持股14.89%，为外部第一大股东，此外，华登国际、云晖资本、钟鼎资本、江苏高科产业投、余杭国投集团、天堂硅谷、国核投资等一众知名机构云集，为其构成了豪华股东阵容。

值得一提的是，这些融资也并非没有附带条件。根据思格新能源与投资机构签订的上市对赌合约，若公司撤回IPO或上市遭到拒绝/退回，又或者并未在提交上市申请后的18个月内完成港股上市，则有可能触发相关赎回、撤资条款。

面对挑战，思格新能源在招股书中表示，将致力于通过推出工商业专用储能解决方案等新产品来丰富产品线，并计划深化在欧洲的市场渗透，同时扩张亚太、非洲和北美等地区业务。

【责任编辑：王弘晢 】

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