钢铁行业周报：纷争的世界

　　行情回顾（10.9-10.10）：
　　中信钢铁指数报收1,891.68 点，上涨3.67%，跑赢沪深300 指数4.18pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第3 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：节后两个交易日，市场有一些波动，商品先涨后跌。中美贸易摩擦似有烽烟再起的苗头，造成工业金属有所回落，但黄金价格依然保持强势。黄金的强势本质是对美元信用弱化的体现。康波萧条期中主导国会面临后发国工业化成熟期产业升级的压力，贸易摩擦加剧。当较先进的发展中国家完全吸收本轮康波的技术革命，除非发生某些全球性灾难，经济力量和政治影响的分配将会是21 世纪上半叶全球竞争舞台的中心特征。上个世纪的历史表明后发国达到技术成熟可能是一个危险的时代，这一时代注定了是一个冲突和对抗性增强的世界。民粹主义和民族主义在全球泛起。由于这一切，导致领先国认为追赶国是威胁的看法出现了，全球化发生逆转，各种“战争”加剧，从贸易和经济战扩展到技术和地缘政治战，这两年又扩展到资本战。对于全球纷争管控方面我们并不具备判断能力，但历史上主导国的“奋力挣扎”，并不能扭转贸易失衡的情况，更多是直接贸易转换到间接贸易。目前和2018年时候的战略防御不同，两者现在很多领域已经是战略相持了，部分领域甚至已经是战略主动了。同时在康波萧条期下，由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位面临动摇。到了国家债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，一旦市场意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会将金属的金融属性上升为主要矛盾，尤其是贵金属将成为主导国家货币信用的对立面，成为新的财富载体之一。这一贬值过程往往都发生在康波周期的萧条期，都是突如其来两年之内完成主要幅度，而并不是缓慢的过程。这就是康波萧条期的时代特征，金融属性扩张是资源品的繁荣的主要原因之一，这一过程中金融属性较强的金、银、铜等有色金属会明显受益。钢铁板块金融属性较低，我们更多着眼在实物属性的产出缺口扩张上。只不过后发国进入工业化成熟期后，产出缺口的主导力量逐步由需求转至供给。在转型期中，整体经济保持稳定。今年财政上半年集中发力，后期随着出口同比基数提高和财政发力放缓，经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的5000亿政策性金融工具和房地产收储政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。供给端我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会。
　　我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量略降，库存季节性累积。本周全国高炉产能利用率小幅回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为90.5%，环比-0.1pct，同比+4.9pct；五大品种钢材周产量为863.3 万吨，环比-0.4%，同比+1.1%；本周长流程产量回落，日均铁水产量略降0.3 万吨至241.5 万吨，螺纹钢与热卷产量均下行；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1128.2 万吨，环比+6.5%，同比+20.6%，钢厂库存为472.6 万吨，环比+14.2%，同比+17.0%；钢材总库存国庆长假后季节性累积，周环比增加8.7%，较上周变动幅度扩大11.2pct，钢厂库存增幅大于社会库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费751.4 万吨，环比-17.0%，同比-6.8%，其中螺纹钢表观消费153.2 万吨，环比-36.5%，同比-18.3%，本周五大品种钢材表需季节性下降，螺纹钢需求降幅大于热卷降幅，建筑钢材成交周均值为10.4 万吨，环比增加1.8%；本周钢材现货价格稳中有涨，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247 家钢厂盈利率为56.3%，较上周减少0.4pct。
　　旬度粗钢产量回落，反内卷后续有望加速推进。根据中钢协数据，9 月下旬重点钢企粗钢平均日产188.9 万吨，日产环比下降8.9%，钢材库存量1467 万吨，环比上一旬下降4.1%，比年初增长18.6%。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2025 年1-8 月国内火电投资完成额为1029 亿元，同比增长39.5%，核电投资完成额858 亿元，同比增长27.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
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