岚图汽车：靠补助盈利，销量与负债问题待解

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【岚图汽车递表港交所，经营盈利依赖政府补助】 近日，东风汽车集团旗下高端新能源品牌岚图汽车向香港联交所递交上市申请，中金公司任独家保荐人。此次采用“介绍上市”模式，不发新股、不募资，核心是存量股份流通，东风集团股份将同步退市，岚图将成东风公司H股上市平台。 招股书显示，上市前东风集团股份持有岚图79.67%股权，为控股股东，混改基金等机构及员工持股平台均为股东。 2022 - 2024年，岚图连续三年亏损，净亏损额分别为15.38亿元、14.96亿元和0.90亿元，呈缩小趋势，今年前7个月扭亏为盈，净利润4.34亿元。 盈利关键在于“其他收入及收益”暴增，去年前7个月该指标不到2.84亿元，今年同期涨至7.8亿元，是去年同期275%。今年前7个月政府补助6.42亿元，占比82%，若去掉补助，前7个月将亏损超2亿元。 摩根士丹利分析，剔除相关因素估算净亏损约20亿元，核心盈利能力待夯实。 截至2025年7月末，公司资产负债率67.2%，虽较高峰下降，但仍高于同行均值。高负债率或影响融资灵活性，短期借款利率较行业高0.8 - 1.2个百分点。 若未来债权融资，高负债率或推高成本、限制规模、削弱抗风险能力。此外，岚图还面临独立性存疑、关键零部件单点风险。 2022 - 2025年前7个月，前五大客户销售收入占比从9.1%升至26.2%，最大客户占比12.9%，东风系关联方贡献主要份额。关联交易或引发监管关注，影响独立获客及营收稳定性。 2024年及2025年前7个月，前五大供应商采购额占比均超30%，最大供应商占比突破12%。 岚图销量规模落后，今年前7个月销量66680辆，月均不到1万辆，前三季度业绩完成率48%，全年目标大概率落空。 2022 - 2025年7月，MPV车型岚图梦想家销量占比超55%，轿车岚图追光销量下降，两款SUV车型所处市场竞争激烈。 公司定位高端市场，但未形成稳固品牌认知，研发投入占比低于同业，技术布局节奏偏缓，市场先机部分流失。

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