银行业跨境流动性跟踪：TACO交易卷土重来 人民币升值窗口开启

　　本期观察区间：2025/10/7-2025/10/11，数据来源于Wind、同花顺。
　　汇率走势：人民币兑SDR大幅升值。本期末SDR兑人民币贬值0.73%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别贬值0.27%、0.74%、0.21%、0.85%。10 月10 日美方宣布针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制，当日美元指数再度下跌0.59%。关税再度加码下，美元指数大幅贬值、离岸人民币升值原因有二：其一，本轮关税是4 月的再度演绎，而二季度特朗普关税政策落地后，美国滞胀风险加剧，美元指数大幅下跌7%，因此本轮关税再度加码下，美元迅速贬值。我们在《特朗普政策组合影响分析及政策应对》中提到特朗普政府希望通过关税、美元贬值、安全工具，重塑全球贸易和金融体系，但政策执行过程中，金融安全威胁、美元贬值和债务重整（违约）预期或导致美元信用大幅下降。Q2 我们也看到了这一趋势，Q3 随着贸易谈判逐步达成，“大而美”法案生效、债务上限提高，财政加力对美国经济形成一定支撑，美元指数震荡上涨1%。其二，本轮贸易冲突与之前不同之处在于，中国首次主动反击。9 月中美马德里经贸会谈以来，美方持续新增出台一系列对华限制措施的背景下，10 月9 日我国接连出台四项公告：全固态金属锂电池取得实用化重要技术突破后，商务部、海关总署发布对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制；同时商务部、海关总署发布公告，对相关稀土、超硬材料物项实施出口管制；市场监管总局对高通公司涉嫌违反反垄断法开展立案调查。
　　中美利差：10Y 中美利差大幅收窄5bp。国内，由于财政驱动因子的周期性特征，银行间市场流动性在季末是相对充裕，国庆前后债券市场波动如期缓和，10Y 国债利率回落4bp；美国政府停摆加大美国衰退预期，同时关键经济数据缺失，使美联储陷入信息真空，加大10 月降息概率，10 年期美债利率大幅回落9bp。套利交易回报率回落，测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率为2.44%，较期初下降1.01pct。
　　跨境流动性展望：随着美国政府停摆、贸易冲突再起，预计人民币对美元继续升值、美债利率将持续下行。由于谈判难度较大，本次美国政府停摆对经济数据的影响可能更大，同时美联储陷入信息真空、加大金融市场的不确定性，加速资金从美国向非美国家流动。关税冲突年内再次演绎，我国首次主动反击，美元指数及人民币汇率反应较上一轮更迅速，美元贬值、人民币迅速升值。跨境回流对国内流动性的支撑预计持续到明年Q1，但年底可能面临购汇额度等因素短期扰动。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。
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