航运港口行业：中方对等制裁 效率损失或引发运价上涨

　　事件：10 月10 日，我国交通运输部发布公告，决定自年10 月14 日起，对美国相关船舶征收“特别港务费”，以对等回应美方针对中国海运、物流及造船业的歧视性做法。征费范围包括：（1）对美国的企业、其他组织和个人拥有船舶所有权的船舶；（2）美国的企业、其他组织和个人运营的船舶；（3）美国的企业、其他组织和个人直接或间接持有25%及以上股权(表决权、董事会席位)的企业、其他组织拥有或运营的船舶；（4）悬挂美国旗的船舶；（5）在美国建造的船舶。收取费用将分阶段实施：今年10 月14 日起按每净吨400 元计收，2026 年4 月17 日起调整为每净吨640 元，2027 年4 月17 日起提至每净吨880元，2028 年4 月17 日起进一步增至每净吨1120 元；船舶同一航次挂靠多个中国港口仅在首个港口缴费，同一船舶一年内收费不超过5 个航次。
　　本次对等反制的标准更严，收费更高。对比中美发布的船舶港口征收措施，中国此次反制措施中额外增加了针对美国的企业、其他组织和个人直接或间接持有25%及以上股权(表决权、董事会席位)的企业、其他组织拥有或运营的船舶征费，导致制裁名单可能难以界定，同时制裁面会比预期中更大，此外中方各阶段的单净吨征费标准也高于美方。
　　短期或引发因航班取消导致的动态供给损失，从而推涨运价。航运是典型的成本敏感行业，尤其是油、散运输。面对成本的急剧上升，相关航运公司（尤其是美国船旗、或由美国资本控制的船舶）必然会采取规避措施，从而引发所谓的“动态供给损失”。一般可能出现以下三种情况：1.主动取消航次：对于利润空间本就微薄的航线，船公司最直接的选择就是取消部分航次，暂停服务，以避免亏损。这将直接导致市场上的即时有效运力减少。2.航线网络重组：将受制裁影响的船舶从中国港口调离，替换为不受影响的船舶，增加调度成本。3.增加中转操作：
　　部分原定直达中国港口的货物，可能会被迫转至韩国、新加坡等第三方国家的港口进行中转，再由其他船只接驳。这些由航运公司主动进行的运营调整，将在短期内造成事实上的运力供给收缩。在当前全球需求并未出现断崖式下跌的背景下，供给端的扰动将立刻打破原有的供需平衡，对即期运价构成强有力的上行压力。
　　投资建议。考虑到接下来可能引发的运费上涨，优先推荐周期底部，同时市场关注度较低的干散货运板块，优选标的海通发展。同时推荐产能利用率触达阈值，并因旺季与增产叠加需求仍在向上的油运板块，优选标的招商轮船，中远海能。
　　风险提示。地缘政治反复，全球经济不及预期，运力扩张超预期，成本波动。
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