传媒行业投资策略报告：2025三季度恒生科技业绩前瞻

　　核心观点
　　恒生科技板块正处于宏观流动性回暖与AI 技术周期共振的早期阶段，中期具备较高配置价值。
　　分子端：当前恒生科技基本面情况如何？底层逻辑受益于新技术变革带来的应用端和内容端的爆发，当前处于AI 技术周期起点；中长期逻辑在于流量红利逐步消退背景下，存量市场用户数、用户时长的争夺，以及商业模型的运营和优化，其背后考验的是组织架构能力。当前流量红利消退后优质公司的股东回报能力表现亮眼；中短期重点跟踪EPS 的变化及政策，特别是利润端，在整个大消费领域表现突出。
　　分母端：怎么看恒生科技当前所处贝塔背景？整体贝塔友好，经历了20 世纪80 年代以来美联储最快、最多加息后，中期（一年以上周期）角度，当前影响恒生科技流动性的重要变量——美联储已从9 月进入流动性宽松通道；从估值上看，恒生科技市盈率TTM 当前处于过去五年34%分位数。
　　投资建议：展望后续，建议围绕AI 主线布局，聚焦有望率先实现业绩兑现的细分赛道。一方面，受益于全球大厂资本开支加速，AI 硬件与算力产业链在云端与端侧共振下延续高景气；另一方面，软件应用及内容生态处于AI 赋能初期，看好海外软件业绩发布及其他产业端进展带来“硬切软”的契机。此外，电商、本地生活、广告营销等消费科技板块在政策刺激与经营提效下表现稳健；智能驾驶与出行场景加速落地，有望成为新一轮产业成长动能。整体建议继续超配恒生科技板块，重点关注业绩确定性高、AI 技术与内容生态布局领先的优质龙头公司：优选腾讯控股；中期弹性标：阿里巴巴、百度集团；稳健慢牛：联想集团、阅文集团、携程集团、舜宇光学。弹性标的：快手、地平线机器人、金蝶国际、小鹏汽车。
　　风险提示：宏观经济波动风险；海外流动性及政策不确定性；AI 技术迭代及应用落地不及预期。
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