英维克(002837)：短期增速波动 海外持续拓展

　　核心观点
　　2025Q3 公司收入、利润增速短期有所放缓，主要由于国内数据中心行业增速短期波动，同时叠加部分项目收入确认节奏的因素影响，以及公司加大市场投入等所致。面向AI 液冷显著的市场机会，公司持续深化“端到端、全链条”的平台化布局，多线条推进海外业务，持续提升全球市场的竞争力。近期公司参展OCP 大会，会上展出了Google Dechutes 5 CDU、Quick DisconnectsDesigned for NVIDIA MGX Architecture 等多款产品。2026 年公司海外液冷业务有望大规模放量，看好海外起量给公司带来的业绩弹性。
　　事件
　　公司发布2025 年三季报，2025 年1-9 月，公司实现营收40.26 亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99 亿元，同比增长13. 13%。
　　简评
　　1、短期增速呈现波动，加大投入蓄力未来增长。
　　2025 年1-9 月，公司实现营收40.26 亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99 亿元，同比增长13.13%，扣非归母净利润3. 84 亿元，同比增长14.76%。
　　2025Q3，公司实现营收14.53 亿元，同比增长25.34%，归母净利润1.83 亿元，同比增长8.35%，扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长11.29%。
　　2025Q3，公司收入增速短期放缓，判断主要由于国内数据中心行业需求增速短期波动，同时叠加部分项目收入确认节奏的因素影响等所致。2025 年9 月底，公司存货、合同负债分别为12. 32 亿元、3.26 亿元，2024 年9 月底分别为8.96 亿元、2.37 亿元。
　　2025Q3，公司利润增速慢于收入增速，判断主要由于毛利率同比略降以及公司持续加大投入等所致。2025Q3， 公司毛利率29.40%，同比下降0.8pcts，但环比提升3.4pcts，环比毛利率的提升判断与海外业务占比提升等相关。2025Q3，公司三项销售、管理、研发费用合计2.18亿元，合计增加0.46 亿元，同比增长26.6%，其中销售费用0.59 亿元，同比增长41.9%，管理费用0.58 亿元，同比增长21.2%，研发费用1.02 亿元，同比增长22.1%， 加大投入虽然对利润增速造成一定影响，但是这是公司海外市场开拓的　　必要支撑，为公司未来增长蓄力。
　　2、海外拓展顺利，多线条推进液冷业务。
　　全球进入液冷加速渗透的阶段。2025 年是英伟达AI 芯片液冷渗透大幅提升的一年，而随着ASIC 机柜方案逐步采用液冷以及国内厂商超节点方案的推出，液冷在ASIC 市场以及国内市场的渗透预计也将快速提升。
　　公司积极布局液冷产业机会，持续深化“端到端、全链条”平台化布局，系统解决方案的能力优势已经开始有所体现，助力公司全链条产品导入越来越多的头部客户。近期公司参展OCP 大会，会上展出了Google Dechutes5 CDU、Quick Disconnects Designed for NVIDIA MGX Architecture 等多款产品。当前来看，公司海外进展顺利，客户方面持续深化对包括芯片厂商、服务器/机柜等设备厂商、机房厂商、CSP 终端客户在内的全链条覆盖，2026年公司海外液冷业务有望大规模放量，看好海外起量给公司带来的业绩弹性。
　　3、盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为65.1 亿元、93.6 亿元、132.9 亿元，归母净利润分别为6.3 亿元、10. 9 亿元、16.8 亿元，对应PE 115X、67X、43X，维持“买入”评级。
　　4、风险提示。数据中心行业建设进度放缓：数据中心下游应用领域主要为AI、互联网、云计算等，若未来下游行业发展情况不及预期，则对于数据中心的需求减弱，对机房温控等产品需求下滑。海外进展不及预期： 公司当前发力海外数据中心液冷市场，业务仍处于发展初期，存在海外客户、业务进展不及预期的风险。储能需求情况不及预期：储能市场在此前一段时间内持续较高增速，当前看市场需求景气度仍较高，若由于上游原材料、电池等价格上涨或供给不足，则对下游需求产生影响。竞争加剧：若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对产品价格和毛利率产生不利影响。国际环境变化影响公司业务发展。
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