龙佰集团(002601)：收购VENATOR资产及设立海外子公司 推进全球化产业布局

　　公司近况
　　公司公告子公司佰利联欧洲于10 月15 日与VENATOR UK签署资产购买协议，拟以现金收购Venator UK持有的与钛白粉业务相关资产。同时全资子公司佰利联（香港）有限公司拟分别在马来西亚和英国设立海外子公司。
　　评论
　　收购Venator UK将助力加快推进全球化产业布局及丰富氯化法钛白粉产品矩阵。Venator UK是Venator旗下唯一的氯化法钛白粉生产工厂，钛白粉产能15 万吨/年。目前Venator UK账面原值和净值分别为5.34/1.95 亿美元，本次交易对价为6,990 万美元，公司预计承担的增值税及印花税等税费预计为1,419 万美元，本次交易对价对应标的公司账面净资产0.36x，考虑税费后的交易对价对应账面净资产0.43x。受欧盟对中国钛白粉加征反倾销税影响，2025 年我国出口至欧洲的氯化法钛白粉大幅下降，我们认为本次收购Venator UK的钛白粉资产将助力公司加快全球化产业布局及丰富氯化法钛白粉产品矩阵。交易完成后，公司计划将从生产、供应、销售各个环节对Venator UK进行整合，基于公司在国内氯化法钛白粉产业的管理能力和经验，我们预计公司有望提高产能利用率及降低生产成本，逐步实现标的资产扭亏为盈。
　　设立马来西亚等海外子公司，进一步推动公司海外业务发展。据公告，为更好服务海外客户及推动公司海外业务发展，全资子公司佰利联（香港）拟分别出资500/5000 万美元在马来西亚和英国设立子公司。本次境外投资是公司落实海外发展战略的重要行动，我们预计随着后续海外子公司钛白粉产能的建设，将进一步推动公司国际化发展和提升全球市场占有率。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26 年市盈率16.5/11.0x。我们维持目标价23 元，对应18%的上涨空间和2025/26 年19.5/12.9x市盈率，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　资产收购进展低于预期，钛精矿价格大幅下降。
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