佛燃能源(002911)：利润稳健增长 绿色甲醇新项目注资

　　佛燃能源发布三季报：Q3 实现营收81.64 亿元（yoy-0.16%，qoq-7.09%），归母净利1.81 亿元（yoy+4.07%，qoq-21.01%）。2025 年Q1-Q3 实现营收235.01 亿元（yoy+5.38%），归母净利4.90 亿元（yoy+6.07%），扣非净利4.80 亿元（yoy+8.06%）。归母净利和华泰预测一致。城市燃气收入受气量影响下滑，毛利率因结构性因素提升。供应链业务收入大幅增长，积极推进绿色甲醇项目。经营现金流受存货影响同比下降，公告承诺高派息比例。维持“增持”评级。
　　城市燃气收入受气量影响下滑，毛利率因结构性因素提升9M25 公司城市燃气业务收入为98.8 亿元（yoy-10%），主要受天然气供应量下降影响。9M25 公司国内天然气供应量35.24 亿方（yoy-9%），主要受到电厂和工商业用气需求下降影响。考虑到电厂等低毛差气量的占比下降，我们预估公司城市燃气毛利率同比改善。
　　供应链业务收入大幅增长，积极推进绿色甲醇项目公司持续推进供应链网络建设，9M25 供应链及其他业务营收136.21 亿元（yoy+20.7%），通过发挥南沙仓储及小虎石化码头优势，推进石油化工产品供应链业务。2025 年10 月公司公告拟向VENEX 公司增资3.1 亿元，用于投资佛山绿色甲醇项目，一期建设产能20 万吨/年、远期目标30 万吨/年。
　　公司绿色甲醇具备先发优势和稀缺性，有望贡献中长期利润增量。
　　经营现金流受存货影响同比下降，公告承诺高派息比例9M25 公司经营现金净流入yoy-68%至5.24 亿元，主要是公司拓展供应链业务导致存货增加所致。2024 年公司派息比例达73%，公司维持稳定的历史分红水平及较高的分红比例，年均现金分红占归母净利润的比例超65%；公司公告承诺2025-2027 年现金分红比例不低于65%、每年分红两次。我们看好公司强化高股息属性。
　　维持盈利预测，上调目标价
　　我们维持公司25-27 年归母净利润预测9.77/10.37/10.86 亿元（三年预测期CAGR 为8%），对应EPS 为0.75/0.80/0.84 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值13x，公司25 年预期股息率（4.2%）高于可比均值（3.4%）、绿色甲醇有望带来新的利润增长点，给予25 年19xPE，目标价14.25 元（前值13.50 元基于25 年18xPE）。
　　风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。
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