中证协通报2024年券商研究业务经营情况点评：佣金整体下行集中度提升 业务差异化发展方向明确

　　事件：
　　中国证券业协会近期向行业通报了2024 年证券公司发布证券研究报告业务的经营情况。数据显示，2024 年，共有83 家券商发布境内上市公司研报共计96156 份；60 家券商发布香港及其他境外上市公司研报共计14732 份；93 家券商发布宏观与策略类研报共计29441份。
　　观点：
　　公募基金行业费率改革背景下，机构客户佣金收入进一步下行。
　　据中证协统计，截至2024 年底，机构客户佣金收入为198.65 亿元，较2023 年的248.68 亿元下降22.48%。其中，公募基金佣金收入下降50.03 亿元，降幅达20.12%。主因是随着公募降费改革推进，2024 年公募基金平均佣金率由2023 年的万分之7.37 降至万分之5.19，同时股票交易量下降也加剧了收入收缩。我们认为在公募基金行业费率改革三阶段导向下，券商机构佣金总收入仍有下降空间，将进一步为投资者让利，同时公募基金投资管理能力、产品创新能力和客户服务能力有望进一步提升。
　　券商研究业务行业集中度提升。2024 年券商研报业务竞争进一步加剧，分析师人数前30 家券商占全行业70.08%，公募佣金分仓前10 家券商占比47.38%，同比升0.8 个百分点。按照Wind 数据统计2025 年上半年公募佣金分仓前10 家券商占比48.65%，公募佣金集中度有进一步提升的趋势。
　　券商加强境外资本市场研究以及区域产业和政策研究，差异化发展逐步体现。境内外资本市场联动性提升及全球科技企业产业链影响力增强背景下，券商持续加大港股、美股及其他区域市场股票研究覆盖。大型券商加速推进内部A 股、港股、美股研究一体化，通过境内团队统筹境外研究，提升跨境市场研究效率。2024年共有11 家证券公司设立产业研究院，致力于依托科研院所、技术专家、产业专家等力量，打造产业发展智库。各券商加强对国家部委及地方政府的研究支持，进一步充实产业研究、政策研究等专业团队力量，加大对区域协调、城市群发展、新质生产力、人工智能等重要领域的前瞻性研究。
　　行业分析师人数逆势增加。截至2024 年底，有102 家券商设立了独立的研究部门或研究子公司，行业分析师人数共5628 人，在证券从业人员人数整体同比下降的情况下，实现逆势增长20.69%。各券商分析师人数从0 到294 人不等，中位数32 人。风险管控相关岗位同步扩容，反映券商对研报业务合规性、质量把控的重视度提升。
　　券商分析师队伍流动性较强。2024 年各券商离职分析师共988 人次，较2023 年上升29.66%，同期研究部门新招聘人员1786 人次，较2023 年减少29.01%。从执业年限分布看，在所在公司执业3年以上的分析师2223 人（占比39.50%），1-3 年的2148 人（占比38.17%），1 年以下的1257 人（占比22.33%）。行业供给侧改革及降薪裁员趋势下，中小型券商分析师加速向大型券商流动，同时各大券商研究部门收缩人员规模，共同导致“离职率高、新招聘规模降”的格局。
　　综合中证协建议，券商研究业务发展导向明确：头部券商对分析师资源的吸附能力增强，同时分仓佣金体量整体减少，基金公司倾向于集中佣金资源获取优质研报服务，推动行业加速向头部集中。避免佣金的内卷式竞争，要从加强细分领域研究、探索多元化收入转型以及全球化资产定价入手。聚焦产业链联动研究，在细分领域打造专业优势，输出高质量研报，提升服务国家战略能力，强化市场智库功能；从单一依赖佣金向咨询服务费、数据产品费等多元化收入转型；形成差异化发展和竞争优势；加强全球宏观经济、国际资本流动、跨境产业链变革研究，构建A 股、港股、美股研究一体化框架，助力连接中国与全球资本市场。
　　风险提示：政策不及预期风险；资本市场改革风险；资本市场波动风险；业绩不及预期风险；宏观经济不确定性风险；黑天鹅等不可控风险；数据统计偏差风险。
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