基础材料9月数据点评：旺季需求成色不足 供需双弱致价格下行

　　行业动态
　　行业近况
　　国家统计局公布9 月宏观数据：粗钢产量/钢材净出口量/国内表观消费量同比分别-3.4%/+3.33%/-4.4%至7444 万吨/992 万吨/6452 万吨。
　　评论
　　行业需求整体偏弱，板强长弱延续。9 月地产景气进一步下滑，9月单月商品房销售/开工/施工面积分别为8531/5598/5471 万平方米，同比分别为-11.89/-15.00/-16.44%。9 月基建固定资产投资累计同比收窄0.9pct至+1.10%，显示基建需求趋弱。我们认为建筑业用钢需求进一步走弱，导致行业旺季不旺。制造业方面，9 月制造业PMI环比+0.4pct至49.8，下游汽车、机械产销旺盛，我们认为制造业用钢需求有望延续较好水平。值得重视的是，截至9 月钢材出口数量累计同比+9%，我们认为核心原因在于偏强的全球钢铁需求及扩张的国内铁水成本优势支撑出口。短期扰动不改长期改善趋势，看好4Q钢企盈利逐步修复。9 月由于行业供需双弱同时铁矿石、双焦因供给扰动及美联储降息等因素价格强势，侵蚀钢企利润，我们测算9 月螺纹钢吨钢毛利环比上月减少125 元至-55 元，预期3 季度整体行业盈利能力环比2Q走弱。展望4Q，我们认为国内制造业及出口是钢铁需求的有力支撑，而行业产量有望收缩，叠加西芒杜铁矿出矿在即，有望改善炉料成本压力，我们看好4Q行业供需及盈利较3Q改善，对钢价无需悲观。
　　估值与建议
　　趋势重于波动，看好钢铁反内卷行业持续演绎。当前时点，我们看到质地优秀的核心资产P/B 估值仍破净，在市场整体水位不断攀升的当下，钢铁板块仍处于相对便宜的位置。我们认为趋势重于波动，看好行业反内卷行情持续演绎，聚焦两条主线，1）长周期维度，更好的质地意味着更高胜率，我们认为当前时点行业核心资产估值普遍处于历史低位，被市场低估，伴随盈利周期的触底，有望迎来估值修复。我们首推华菱钢铁。2）短期维度，年内产量调控及中期产能出清对螺纹钢企边际影响更大，建议关注效率较高且螺纹占比较高的钢铁企业。
　　风险
　　建筑业链条超预期下滑；出口超预期下滑；政策落地不及预期。
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