中国广核(003816)：广东核电变动成本补偿取消 盈利见底反弹_公司动态

　　公司近况
　　10 月21 日，广东电力交易中心发布《广东电力市场2026 年交易关键机制和参数》。对比2025 年：1）不再执行变动成本补偿机制；2）年度市场化电量从273 亿度提升至312 亿度。
　　评论
　　新方案量价条款均好于我们预期，体现了广东政府对于核电清洁基荷电源价值的肯定，对2026 年中国广核业绩提供正面支撑。
　　电价：2026 年，核电机组不再执行变动成本补偿机制，火电、核电理论地板价为燃煤基准价下浮20%，即0.372 元/度。对比2025 年，年度市场交易均价0.392 元/度，缴纳变动成本补偿0.041 元/度（即燃煤基准价0.463 与核电核准均价0.415 的价差的85%）后约0.351 元/度；月度市场交易价格自2 月起基本贴近地板价，缴纳变动成本补偿后约0.332元/度。
　　电量：新方案对应岭澳、岭东、阳江10 台市场化交易机组入市比例（利用小时数7,500 小时以内）从约35%升至40%，考虑超过7,500 小时部分全部进入市场化交易，综合比例从约40%升至45%。我们假设年度交易占市场化交易比例约90%，剩余为月度及其他类型。
　　我们认为2026 年广东机组盈利边际影响或包括：年度市场交易电价下探触底；取消变动成本补偿后综合电价提升；市场化交易比例扩大后，部分电量电价从计划电价降至市场交易电价。假设成本相对固定、归母净利润占比不变，综合影响盈利3~4 亿元。
　　盈利预测与估值
　　根据2026 年电力交易方案，我们假设广东机组市场化交易电价触底、但变动成本补偿取消，综合电价较2025 年提升，维持2025 年盈利预测不变，上调2026 年盈利4.8%至101 亿元。当前A/H股股价分别对应2025-26 年21.3x/20.2x和15.5x/14.5x市盈率。维持跑赢行业评级和A/H股目标价5.07 元/3.59 港元不变，对应2025-26 年26.8x/25.4x和17.5x/16.3x市盈率，较当前A/H股价有26%/13%的上行空间。
　　风险
　　核安全事故，政策不及预期，辅助服务费用节约不及预期。
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