招银国际：维持巨子生物“买入”评级 目标价58.35港元

招银国际发布研报称，维持巨子生物（02367）“买入”评级，目标价58.35港元。可复美在双十一首阶段线上销售表现相对疲软，该行估算2H25可复美的线上收入或将同比下滑10%，拖累可复美全年线上收入增速回落至约5%。然而，可丽金的全年线上收入有望实现约40%的高增长。线下业务预计将保持稳健增长。该行预计公司25年收入增速预测将放缓至12%。考虑到可复美线上销售面临的短期压力，该行将可复美25E-27E的收入增长CAGR由26%下调至14.5%。

巨子生物的首款注射用重组胶原蛋白产品——重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获批上市，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。此次获批标志着公司完成医美注射类+医美术后修复（敷料类）+功效护肤的全场景产品矩阵布局。公司正有序推进注射类产品的商业化工作。

公司另外有2款注射类胶原蛋白产品均处于审批阶段：1）注射用重组胶原蛋白填充剂（针对中重度颈纹）：2024年12月被纳入医疗器械优先审批程序；2）重组胶原蛋白植入剂：2025年8月以药械组合形式提交注册申请，目前已获受理并进入审评阶段。该行认为，上述产品的陆续获批将进一步丰富公司医美产品矩阵，覆盖从额部到面部及颈部、从动力性皱纹改善到全面部皮肤质地提升的多层次抗衰场景。

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