北路智控(301195)：Q3业绩承压 长期看好第二曲线前景

　　根据公司2025 年三季报，2025 年前三季度公司营收为7.11 亿元，同比-13%；归母净利润为1.05 亿元，同比-25%；其中3Q25 单季营收为2.46亿元，同比-22%，环比+14%；归母净利润为0.35 亿元，同比-40%，环比+23%。我们判断公司Q3 业绩的承压主要系需求端短期波动的影响。长期来看，我们看好公司有望受益于我国智能矿山建设的稳步推进，以及公司在新业务领域的开拓前景，维持“买入”评级。
　　综合毛利率同比改善，费用率有所提升
　　前三季度公司综合毛利率为44.37%，同比+3.03pct，其中Q3 单季综合毛利率为44.31%，同比+3.03pct，我们认为或因公司收入结构改善；费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别约10.09%/6.70%/14.55%，同比分别+1.70/+0.77/+1.44pct；其中Q3 单季销售/管理/研发费用率分别约11.30%/6.75%/13.47%，同比分别+4.03/+1.02/+1.32pct，我们认为费用率的提升主要系公司收入短期承压所致。
　　长期有望受益于煤炭信息化；持续布局第二增长曲线展望未来，一方面我国智能矿山建设稳步推进，公司作为国内少数覆盖智能矿山全层级的厂商，有望长期受益于煤炭信息化进程。另一方面，公司积极拓展非煤矿山、化工及井下无人驾驶业务，第二增长曲线前景广阔：根据公司2025 年三季报，2025 年7 月，公司与南京江宁滨江经济开发区管理委员会签署《项目投资协议书》，计划在南京江宁滨江经济开发区内投资建设“矿山智能驾驶产业化基地项目”，总投资约6 亿元，整体投资计划5 年内完成，我们认为智能驾驶等新业务有望形成公司新的增长驱动力。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司智能矿山通信系统等业务下游需求的波动，我们下调公司收入与净利润预测。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为1.45/1.73/2.02（前值：1.80/2.16/2.51）亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为38x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2025 年40xPE（前值：
　　39x），对应目标价43.89 元（前值：53.22 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险、市场竞争加剧等。
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