南钢股份(600282)：Q3业绩显著超预期 有增长更有质量

　　事件：公司公告2025 年三季报，前三季度累计实现营收432.83 亿元，同比下降12.19%；归母净利润为25.63 亿元，同比增长24.40%；扣非后归母净利润为21.76 亿元，同比增长24.12%。
　　Q3 业绩显著超出我们预期，有增长更有质量。1）根据公司三季报内容，Q3 单季度实现营收143.39 亿元，同比下降8.16%；归母净利润为8.86 亿元，同比增长40.02%；扣非后归母净利润为7.13 亿元，同比增长37.12%，业绩显著超出我们此前预期（此次三季报发布后我们上调盈利预测）。公司Q3 单季度毛利率为15.07%，相比去年同期（13.47%）提升1.60 个百分点；净利率为4.78%，相比去年同期（3.43%）提升1.35 个百分点；ROE为2.65%，相比去年同期（2.03%）提升0.62 个百分点，业绩增长和盈利提升主要来自于公司稳步提升先进钢铁材料销量占比，聚焦精益生产，降本增效，聚焦产品领先及重点领域，持续推进品种结构优化及模式创新；截至2025Q3 末，公司经营性净现金流为31.40 亿元，同比增长85.56%，既有增长更有质量。
　　2）产品产销量方面，1-9 月公司钢材产量694.90 万吨，同比下降0.11%；钢材销量685.39 万吨，同比下降1.28%；钢材综合平均销售价格3,974.23元/吨（不含税），同比下降9.84%。3）产业链延伸和上游原材料布局方面，公司在印度尼西亚苏拉威西省Morowali 县青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立PT.KinRui New Energy Technologies Indonesia、PT.KinXiangNew Energy Technologies Indonesia，分别建设年产260 万吨、390 万吨，合计650 万吨的焦炭项目。公司设立蔚蓝高科技集团，对印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源赋能，推进全球化战略落地，截至2025Q3 末，印尼金瑞新能源四座焦炉、印尼金祥新能源六座焦炉已全部投运。
　　盈利预测：考虑到公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为26.91、29.66、32.76 亿元，EPS 分别为0.44、0.48、0.53 元，PE 分别为12、11、10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
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