涪陵榨菜(002507)季报点评：并购终止 业绩企稳

　　事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营业收入19.99 亿元，同比+1.84%；归母净利润实现6.73 亿元，同比+0.33%；扣非归母净利润实现6.15 亿元，同比-3.43%。其中单三季度公司实现营业收入6.86 亿元，同比+4.48%，归母净利润2.32 亿元，同比+4.34%；扣非归母净利润实现2.00 亿元，同比-5.63%。
　　Q3 毛利率承压，投资收益突出。公司25Q1-Q3 实现毛利率53.73%，同比+1.10pct，销售费用/管理费用率分别15.98%/3.07%，同比+2.12/-0.08pct，公司Q1-Q3 取得归母净利率33.67%，同比-0.51pct。2025 年单三季度而言，公司实现毛利率52.93%，同比-3.24pct，我们预计主要与成本基数和产品结构相关；25Q3 销售费用/管理费用率分别+0.84/-0.32pct至18.08%/2.81%，销售费用率方面，我们判断上升可能系公司加大营销投放力度；管理费用率方面，我们判断下降可能和公司精细化管理相关。
　　25Q3 公司投资收益率同比+5.13pct 至5.99%，主要系公司购买的保本固定收益型理财产品按合同约定固定利率收益同比增加，25Q3 公司最终取得归母净利率33.86%，同比-0.05pct。
　　短期整合终止，长期战略定力不改。公司公告由于外部环境较交易筹划初期发生了一定变化，终止收购味滋美51%股权。本次交易的终止对公司现有生产经营活动和战略发展不会造成重大不利影响，不存在损害公司及中小股东利益的情形。公司未来将持续深耕佐餐开味菜的生产、研发、制造和销售，不排除在未来合适时机重新启动该并购事项的可能性，符合行业龙头通过外延扩张巩固优势的逻辑。
　　投资建议：内生稳健增长，外延仍将探索。内生增长方面，在稳榨菜基础上加大创新力度，推进多品类发展，有望实现稳健增长；外延并购方面，尽管短期终止味滋美并购，但公司仍将积极探索潜在并购标的，汇聚优质资产，以增厚营收。基于此，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别同比+2.2%/+3.7%/+5.3%至8.2/8.5/8.9 亿元，维持为“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；行业竞争加剧。
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