工业／能源行业：展望十五五 全面绿色转型渐明晰

　　10 月20-23 日中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京举行，根据会议公报，全会提出加快经济社会发展全面绿色转型，关键词有“碳达峰”、“碳中和”、“扩绿”，提出加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰的目标。会后，24 日举行新闻发布会解读二十届四中全会精神，国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁提出加快全面实现绿色转型，要以碳达峰碳中和目标为牵引，加快推进4 方面举措：1）加快构建实施碳排放总量和强度双控制度；2）加快能源绿色低碳转型；3）加快产业结构绿色低碳转型；4）加快生产生活方式绿色低碳转型。
　　“能耗双控”全面转向“碳排放双控”，或扩大绿电直连需求
　　根据发改委对二十届四中全会解读，《建议》提出稳步实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等制度，建立健全覆盖各类主体的激励约束制度体系。向前回溯，今年8 月25 日发布的《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》提出到2027 年全国碳排放权交易市场将基本覆盖工业领域主要排放行业，与今年3 月发布的《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心绿色电力消费比例提升的要求相辅相成。我们认为碳市场管控与强制绿电消费政策同步扩围，双管齐下引导企业实现低成本减排，或将进一步扩大绿电需求，而绿电直连或为优解。绿电直连的推广有望深度激活用户侧灵活性资源，为虚拟电厂发展提供沃土。推荐东方电子、国电南瑞、国能日新。
　　能源绿色低碳转型是全面绿色转型的“牛鼻子”
　　根据发改委对二十届四中全会解读，到“十五五”末新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足，重点有三项工作：
　　1） 发展非化石能源，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。风电板块，10 月20 日《风能北京宣言2.0》提出目标“十五五”/“
　　十六五”国内风电年均新增装机不低于120/140GW，我们继续看好陆风和海风招标双高增、一体化平价的到来或撬动分散式风电需求正式起航。推荐三一重能。此外，从国内“三大电气”1H25业绩来看，水、核等电源设备需求持续上行，我们看好抽蓄项目有序推进、大型水电项目加快落地、以及国内核电核准节奏维持常态化。西北大基地的建设或将拉动国内输变电设备需求，今年1-8 月中国电网基本建设投资完成额3796 亿元，同增14.0%，且特高压建设与规划持续推进。推荐思源电气，中国西电，平高电气。
　　2） 推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源。一方面，我国自2024年1 月起建立了煤电容量电价机制，随着价格机制逐步完善，向多类型电源扩展的同时兼顾区域差异化需求，稳定了电源投资预期；另一方面，在国内最高负荷持续上行背景下，带动煤电传统可控电源装机需求回升。
　　3） 加快建设新型电力系统。一方面，新型电力系统需要确保绿电发得出、电网接得住、终端用得好，我们认为新能源发展会从重视供给转向重视需求，新能源有望通过风光储一体化模式，提升为高利用小时、高稳定性和高灵活性的高质量电源。推荐阳光电源，宁德时代。另一方面，源网荷储协调控制系统的高效运行，离不开对各环节特性的精准把握。推荐三星医疗。
　　风险提示：政策推进不及预期，政策落地强度不及预期。
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