星源卓镁(301398)2025年三季度报告点评：25Q3营收同环比增长 当前在手订单充沛

　　投资要点
　　事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年Q1-Q3，公司实现营收2.92亿元，同比+1.48%；归母净利润0.45 亿元，同比-19.63%；扣非归母净利润为0.40 亿元，同比-20.92%。其中，2025Q3 营收为1.09 亿元，同比+3.93%，环比+14.13%；归母净利0.14 亿元，同比-28.18%，环比-4.65%；扣非归母净利0.12 亿元，同比-27.97%，环比+0.92%。
　　盈利能力方面，25Q1-Q3 公司归母净利率为15.42%，同比-4.05pct；毛利率为30.63%，同比-3.09pct。其中，25Q3 归母净利率为12.63%，同比-5.65pct/环比-2.49pct；毛利率为29.57%，同/环比分别-3.76/+0.61pct。
　　费用率同环比上涨。25Q1-Q3 期间费用率为13.80%，同比+1.29pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.29%/6.62%/-1.29%/6.17%，同比分别-0.10/+0.48/-0.04/+0.96pct。其中，25Q3 期间费用率为14.75%，同/环比分别+0.95/+1.51pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.98%/6.98%/-0.27%/6.06%，同比分别-0.36/+1.01/-0.53/+0.82pct。
　　可转债已获注册批复，订单支持是核心基盘。公司拟发行可转债，募资不超过4.5 亿元，用于投资“年产300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7 亿元。当前，公司可转债申请已于10 月获中国证券监督管理委员会注册批复。截至2025 年8 月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点13.63 亿元，预计2026 年开始陆续量产。
　　半固态工艺领军企业，镁合金应用趋势下受益链第一梯队。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达5 套。2025 年7 月，6600T 设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022 年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。
　　产品&客户持续扩容，实现量价齐升。公司近年来镁合金产品线持续扩张，由小型产品逐渐向中大型产品拓展。2022H1，公司大中型产品营收占比达60.18%，较2019 年提升7.46pct。2024 年公司产品ASP 达62.5元，2021-2024 年CAGR 为18%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司目前盈利能力略有下滑，我们将公司2025-2027 年归母净利润的预测下调为0.78/1.54/2.30 亿元（前值为1.10/1.89/2.82 亿元），当前市值对应2025-2027 年PE 为71/36/24 倍。但考虑到公司当前在手订单充沛，预计2026 年量产后将大幅提升公司规模效应，加码盈利能力，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。
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