华峰化学(002064)：短期业绩承压 看好氨纶行业长期供需格局改善

　　事件：公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营收181.09 亿元，同比-11%,实现归母净利润14.62 亿元，同比-27%。25Q3 公司实现营收59.73 亿元，同比-10%；实现归母净利润4.78 亿元，同比-4%。
　　主营产品价格价差底部，短期业绩承压。25Q3 公司毛利率为14.7%，同比+1pct，费用率（四费&税金）6.4%，同比持平。分产品看，Q3 氨纶/聚氨酯原液/己二酸价格为23417/14675/7019 元/吨，同比-13%/-12%/-20%，环比-4%/-2%/-3%，对应Q3 价差为10900/5244/1241 元/吨，同比-17%/-14%/+39%，环比-8%/-4%/-1%，其中Q3 氨纶行业库存为53 天，同比+14%，环比+6%，持续累库且位于历史高位，在行业供大于求的基本面下，氨纶和己二酸价格价差均位于历史底部，且上游原料端仍延续下行趋势，缺乏成本支撑，短期业绩延续承压态势，静待周期底部反转。
　　看好氨纶行业长期供需格局改善，公司有望长期受益。韩国泰光集团近期宣布自2025 年7 月14 日起将暂停中国子公司泰光化纤（常熟）有限公司部分氨纶生产线的运营，其年产量近3 万吨。景气底部下氨纶行业中小企业普遍陷入亏损，短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，新增产能有限，且以华峰15 万吨增量为主，未来行业头部效应将越发明显。考虑到公司氨纶产量为全国第一、全球第二，规模优势明显，对上下游议价能力强，同时，公司重庆涪陵生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势，未来随着氨纶消费观念的转变及消费需求的升级，行业供需格局逐步改善，公司优势产能扩张有望长期受益。
　　投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为20.3/27.9/33.4 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动风险，安全生产风险等
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