万通液压(920839)：Q1-3扣非归母净利润同比+36.08% 引入战投赋能公司多元化布局

　　事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收5.06 亿元，同比+14.
　　18%；归母净利润0.95 亿元，同比+26.13%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比+36.08%。其中，Q3 单季度实现营收1.62 亿元，同比+16.51%；归母净利润0.28 亿元，同比+1.44%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比+23.25%。
　　Q1-3 扣非归母净利润同比+36.08%，盈利能力持续攀升。公司前三季度业绩维持稳健增长，尤其核心主业显示出强增长动能，高毛利油气弹簧产品与海外业务成为推动增长的双引擎；Q3 单季度在2024 年同期非经常性损益高基数影响下实现归母净利润微增（同比+1.44%），扣非归母净利润仍维持高增（同比+23.25%）。公司盈利能力持续攀升，前三季度毛利率为30.36%，同比+3.46pct，加权平均ROE 提升1.94pct 至15.89%。
　　油气弹簧业务兼具确定性与想象力，海外业务有望贡献更大利润弹性。油气弹簧产品为公司最具成长性的业务板块，2022-2024 年收入复合增速高达116.46%，2025H1 收入6348.31 万元，同比+21.40%。公司油气弹簧产品凭借在驾驶舒适性、安全性、机动性、操控性等方面的优势，在多桥运输车、非公路自卸车、矿用车以及半挂车中拥有广泛应用场景，并积极探索在越野车及新能源乘用车等新领域的应用，具较大成长空间。公司重视海外市场开拓，上半年境外收入同比+40%，成为重要增长点，且毛利率（44.8%）显著高于国内市场，公司持续将国内验证成熟的产品向海外推广，随着更多高附加值产品在海外批量交付，海外业务有望贡献更大利润弹性。
　　1.5 亿元定向可转债成功发行，赋能公司产业多元化战略布局。2025 年10月22 日，公司公告完成1.5 亿元定向可转债发行，本次可转债成功引入盘古智能、上汽金控等六家战略协同投资者，赋能公司产业多元化战略布局。盘古智能为国内风电润滑系统领域领军企业，公司开发的高端液压油缸产品可适配盘古智能研制的风电领域液压系统，有望推动公司切入风电高景气赛道；上汽金控依托中国领先的汽车产业集团，重点投资新能源汽车、自动驾驶产业链，公司油气弹簧产品已成功应用于无人驾驶新能源宽体矿卡，此次合作将助力公司产品切入新能源乘用车领域。
　　盈利预测：公司高毛利油气弹簧业务和海外市场有望维持高增，同时我们看好公司在人形机器人、智能驾驶等新兴领域的战略布局（行星滚珠丝杠、电动缸、智能悬架等）；我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.43/1.81/2.43 亿元，同比增速分别为31.22%/26.90%/34.40%，EPS分别为1.21/1.53/2.06 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，政策风险，新产品拓展不及预期风险等。
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