基础化工行业2026年制冷剂配额分配方案点评：二代制冷剂配额履约削减 三代制冷剂配额调整灵活度提升

事项：
2025 年10 月24 日，生态环境部正式印发《2026 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。二代制冷剂方面，2026 年R22 生产配额削减3000 吨，R141b生产配额清零。三代制冷剂方面，在2025 年度配额（含增发配额）基础上，增发3000 吨R245fa，增发50 吨，其他品种各生产单位可申请的生产配额与内用配额与2025 年度永久性配额调整价增发后的配额相同；2026 年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不能超过该品种配额量的30%。
国信化工观点：1）2026 年制冷剂配额总量设定与分配方案发布，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续；2）二代制冷剂配额持续削减，或将改善R22 供需格局；3）三代制冷剂品种间调整比例同比提升，企业可根据实际供需更为灵活地调整生产，品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性；4）投资建议：2026 年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32、R134a等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026 年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a 等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。5）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。
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