建筑行业周报：9月基建投资环比回落 “十五五”管网新增投资有望超5万亿

　　本周投资建议：
　　前三季度，国内生产总值101.50 万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，Q1 国内生产总值同比增长5.4%，Q2 增长5.2%，Q3 增长4.8%。从固定资产投资来看，前三季度，全国固定资产投资（不含农户）37.15 万亿元，同比下降0.55；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长3.0%。分领域看，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。
　　1-9 月，狭义基建、广义基建投资完成额累计同比分别为1.10%、3.34%，环比1-8 月分别-0.9pct、-2.08pct，自4 月起基建投资增速环比持续回落。在基建三大分项中，电热气水投资增速持续维持高位，1-9 月，电热气水投资同比增长15.30%（环比-3.50pct）；其次为交通运输、仓储和邮政业投资同比增长1.60%（环比-1.10pct）；水利、环境和公共设施管理业投资，同比减少2.40%（环比-2.60pct）。在基建各主要细分行业中，1-9 月，水利管理业投资增速位居各细分行业首位，为3.00%（环比-4.40pct）；其次为铁路运输业，投资同比增长4.20%（环比-0.30pct）；公共设施管理业投资同比增速为-2.80%（环比-1.70pct）； 道路运输业投资同比增速为-2.70%（环比+0.60pct）。
　　年初以来，基建投资整体维持稳健增长，但增速环比持续回落，Q4 通常为建筑行业施工旺季，随实物工作量加快转化，Q4 基建投资有望提速。此外，Q4 通常为次年政策密集发布期，基本面边际改善叠加政策发布催化，建议关注低估值建筑企业。
　　2025 年10 月20 日-23 日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京举行，全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，在建筑总需求方面，提出坚持扩大内需这个战略基点，坚持投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性；要扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。发改委主任郑栅洁表示，“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70 万公里，新增投资需求超过5 万亿元。供给侧，提出破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济促进行为，综合整治“内卷式”竞争等举措，充分释放我国超大规模市场的红利。
　　《建议》从供需两侧同时发力，需求侧以扩大内需为战略基点，地下管网改造或为重点方向之一，综合整治“内卷式”竞争仍为供给侧的主要发力点之一，预计将带动基建投资维持稳健增长。建议关注：1）地下管网建设企业：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、隧道股份；2）PCCP 管道用钢丝企业：银龙股份；3）PCCP 管道企业：
　　中国联塑；4）水泥企业：华新水泥、海螺水泥。
　　建议关注：
　　1）Q4 施工旺季实物工作量有望加快转化，叠加反内卷推进，基建龙头基本面有望改善，国企改革/央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升，建议关注：中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶；2） “十五五”地下管网新增投资有望超5 万亿，建议关注：①地下管网建设企业：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、隧道股份；②PCCP 管道用钢丝企业：银龙股份；③PCCP 管道企业：
　　中国联塑；④水泥企业：华新水泥、海螺水泥。
　　3）AI 应用落地推动全球算力需求激增，驱动算力基础设施需求增长，建议关注IDC 投资建设及运营商：城地香江；半导体国产替代进程加速，带动洁净室需求增长，建议关注：柏诚股份、圣晖集成、亚翔集成。
　　中长期配置主线建议：
　　国际政局有望驱动内需扩张，2025 年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企：
　　（1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。
　　（2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。
　　（3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；
　　（4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE 表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计；
　　（5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。
　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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