通润装备(002150)2025三季报点评：汇兑损失叠加海外项目延迟致Q3业绩环降 全年有望持续高增

　　事件：公司发布2025 年三季报2025Q1-3 实现营业收入25.90 亿元，同比+6.14%；归母净利润1.37 亿元，同比+27.26%；毛利率29.47%，同比-2.26pct。2025Q3 单季度公司实现营业收入8.82 亿元，同比+5.79%，环比-2.14%；归母净利润0.39 亿元，同比+29.64%，环比-50.12%；毛利率28.31%，同比-2.88pct，环比-4.52pct，业绩略低于市场预期。
　　电芯供应紧张致海外部分项目确收延迟、出货环比略有下滑。我们估计公司2025Q3 逆变器出货2-3GW，环比略降，主要系电芯供应导致部分海外项目发货较慢，我们预计2025Q4 完成确收，海外出货占比减少进而也导致2025Q3 毛利率环比下滑4.5pct 至28.3%，展望2025Q4，为传统需求旺季叠加部分项目延至2025Q4 确收，我们预计2025Q4 业绩环比高增。
　　汇率波动导致财务费用环增明显、合同负债大幅提升印证需求旺盛。
　　2025Q3 期间费用1.82 亿元，同比-6.67%，环比+5.85%；费用率20.62%，同比-2.75pct，环比+1.56pct，其中财务费用达0.11 亿元，财务费率达1.23%，环比提升2.65pct，主要系汇率波动叠加增加借款采购电芯所致；经营性净现金流+0.06 亿元，同比-89.04%；2025Q3 末存货为14.66 亿元，同比+28.31%，2025Q3 末合同负债达2.3 亿元，环比提升1.7 亿元，侧面印证公司需求旺盛。
　　盈利预测与投资评级： 考虑传统工具业务出货同比略有下滑，我们略微下调2025 年盈利预测，基本维持2026-2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.8/3.9/5.2 亿元（前值为3.0/3.9/5.2 亿元），同增29%/40%/32%，对应PE 为24/17/13 倍，给予2026 年25 倍PE，对应目标价27 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
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